中信证券-2020Q4基金仓位测算效果暨投资行为分析：风格变动影响测算效果，偏股基金主动净增仓-210127

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除配置型基金外，主动权益基金四季度主动净增仓；行情上涨、新产品火爆发行的影响下，公募基金持仓A股市值约4.8万亿。

据2020年四季报披露信息校验仓位测算效果，结果显示，配置型基金样本胜率58%，但风格变动影响测算基准参考性，绝对偏离和方向准确率较历史水平下滑，据最新披露持仓切换基准组合后，预计后续测算效果会改善。

偏股型基金季度净增仓，新发权益基金约3700亿份。

1）2018年底至今，公募基金A股持仓市值不断攀升；截至2020Q4末，公募基金持仓A股市值约4.8万亿元，创历史新高。

2）四季度沪深300涨幅达13.6%，公募基金仓位微幅提升；剔除新发基金、以沪深300估测，普通股票型和偏股型基金分别净增仓0.7%和0.6%，配置型基金净减仓1.2%。

3）四季度新发公募基金约304只，总募集份额达8023亿份。

其中权益基金募集份额超过3700亿份。

仓位监测模型季度评估与校准。

1）样本概况：依据20Q4季报信息，样本基金数量调整至1746只，其中主动权益基金占比92%。

2）模型校正：根据最新持仓信息及时调整各只基金仓位测算时的比较基准，以更好地契合基金最新的实际持仓结构，后续也将以最新仓位披露值作为新锚进行测算。

3）2020Q4测算效果评估：指数和配置型基金样本测算胜率较高，其中配置型基金样本胜率约58%。

但因四季度市场风格变换、基金换仓，估算基准参考性下降，方向测算准确率和绝对偏差较历史水平下降。

4）历史测算效果总结：2014年以来的28个季度中，主动权益基金仓位变动方向准确率均超过60%，平均绝对偏差也多能控制在2.5%以内。

四季度超配消费行业，净增持非银和军工。

1）持仓行为解读：相较于市场基准超配较多的行业是公募基金相对看好的板块；仓位净变动反映资金流特征，叠加“逆市配置”的思维，重仓股配置中蕴含着较强的行业配置信号。

2）综合超低配、仓位净变动和前期涨跌因素，模型相对看多消费者服务、食品饮料、非银行金融及建筑行业；相对看空电子、通信、电力设备及公用事业、商贸零售、传媒行业。

3）自2009年2月2日至2021年1月22日，策略的年化超额收益11.9%，信息比率达1.3，季度胜率约为68.8%。

年初至今，该行业策略组合累积收益为5.0%，相对于全A标配跑赢0.5%。

基于最新仓位变动及ETF申赎的投资行为分析：消费、军工受偏爱，光伏、新能源汽车净赎回。

1）1月18日至1月22日，A股ETF净流出156.2亿元，其中光伏、新能源汽车净流出最多；食品饮料和军工则呈现净申购状态。

2）相较于前周，上周（截止1月22日）主动权益基金仓位变动较小，科技通信、必选消费板块仓位较高且净增仓。

3）各类型基金净增仓的样本数占比相较于前周也明显降低。

风险因素：季度披露信息低频、滞后的影响；大额申赎、基金管理风格转换的影响；市场大跌引起较多股票停牌或市场风格频繁切换的影响。