中信证券-2021年1月中采PMI数据点评：生产淡季叠加疫情扰动，PMI高位回落-210131

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进入制造业生产淡季，同时叠加国内散点疫情和低温天气扰动，本月PMI高位回落，景气短暂放缓，但总体仍呈扩张势头。

从供需指标来看，生产端的韧性更强，供需缺口有所扩大，价格持续高位运行，建议关注涨价趋势的行业变化，近期除工业品价格持续上行外，部分农产品价格也上涨明显。

另外，受消费场景和出行条件的限制，国内生活性服务业的景气回落幅度较大。

事项：2021年1月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为51.3%，较上个月回落0.6个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为52.4%，较上个月回落3.3个百分点。

生产淡季叠加疫情扰动，PMI高位回落。

本月制造业PMI为51.3%，较上个月回落0.6个百分点，本月PMI回落主要受以下几方面因素影响：一是春节假期临近，制造业传统淡季来临，由于假期临近，相关企业多会调整生产节奏，因此从2013年至2019年的历史数据上看，春节前的月份PMI读数大多会环比回落；二是国内散点疫情，扰乱了正常的生产经营秩序，本月以来，河北、吉林、黑龙江等地受疫情影响较为明显，企业的生产、采购、运输面临一定的困难；三是冬季低温天气也客观的造成了生产节奏的放缓，本月建筑业的非制造业商务活动指数和新订单指数分别较前值回落了0.7和4.6个百分点，也从侧面印证了低温天气对生产节奏的影响。

以上三个因素，均属于时点上的短暂扰动，并不能打断或改变制造业景气持续向好的趋势，实际上，尽管连续两个月小幅回落，但是制造业PMI已经连续7个月位于51.0%及以上区间，因此预计制造业景气短暂放缓，但总体仍呈扩张势头。

产需扩张力度放缓，供需缺口有所拉大。

受前文所指出的三方面因素影响，本月生产指数和新订单指数分别较前值回落了0.7和1.3个百分点，分别为53.5%和52.3%，仍位于扩张区间。

但值得注意的是，本月新订单指数回落幅度大于生产指数的回落幅度，扭转了这两项指标差值连续7个月缩小的趋势，表明在我国经济的复苏进程中，生产的韧性略好于需求的韧性，因此后续提振市场有效需求或将成为政策的主要重点。

从具体行业来看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业的供需指标仍维持在较高的景气区间，但是纺织、化学原料及化学制品等行业的两项指标均位于荣枯线下，产需有所回落。

价格指数高位运行，建议关注涨价趋势的行业变化。

本月PMI中的原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为67.1%和57.2%，虽然较前值回落0.9和1.7个百分点，但是仍明显高于历史同期水平，价格指数高位运行。

此前，价格快速上涨主要集中在上游行业，2020年12月份南华工业品指数平均为2520点，较11月份均值环比增加238点，涨幅为10.4%，而近期工业品价格快速上行趋势有所放缓，2021年1月份南华工业品指数平均为2628点，较前值环比增加108点，涨幅为4.3%，涨幅放缓。

近期，农产品价格上涨也值得关注，以大豆价格为例，2021年1月大豆现货平均价格为4635元/吨，环比上涨4.95%，同比上涨32.64%，或与巴西强降雨天气导致的大豆收割放缓有关。

在这样的背景下，反映到行业层面的价格数据，可以观察到，本月农副食品价格，石油加工煤炭及其他染料加工，黑色金属冶炼及压延加工等行业的原材料购进价格指数和出厂价格指数高于70%。

海外假期结束，制造业进出口景气度有所回落。

前期由于海外主要国家进入年末假期，带动需求增加，拉动我国进出口指标超预期上行，进入2021年1月，随着假期的结束，本月新出口订单指数和进口指数分别较前值回落了1.1和0.6个百分点，为50.2%和49.8%。

后续来看，随着疫苗逐步普及，预计海外疫情将有所好转，外需仍将为我国的出口提供一定的支撑。

另外，据路透社报道，当地时间1月29日，美国拜登政府称将重新评估中美第一阶段经贸协议，或将影响我国出口贸易的格局。

受散点疫情影响，生活性服务业商务活动指数回落明显。

1月份非制造业商务活动指数为52.4%，环比回落3.3个百分点。

其中，服务业商务活动指数回落明显，为51.1%，较前值回落了3.7个百分点，主要受生活性服务业商务活动指数下滑拖累，本月生产性服务业和生活性服务业指数分别为56.2%和49.1%，较前值回落了2.0和6.3个百分点，主要是住宿、餐饮、文化体育娱乐、居民服务等需要现场接触、聚集式的消费行业的商务活动指数回落幅度较大，同时，为减少疫情传播，商旅往来和居民出行减少，道路运输、航空运输等行业的景气程度亦有下滑。

受低温天气以及春节假期临近等因素影响，建筑业也进入施工淡季，商务活动指数小幅回落0.7个百分点至60.0%，并且业务活动预期也降至53.6%，认为短期内业务减少的企业比例有所上升。