中信证券-2021年1月经济金融数据前瞻：预计非金融企业融资环境相对平稳-210202

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1月，进出口方面，考虑到海外疫情仍较为严峻及就地过年的影响，进出口高景气料将持续；物价方面，预计高基数导致开年首月CPI转负，PPI则延续上涨；金融方面，流动性环境较12月有所回落，但若扣除政府融资，1月非金融企业融资环境仍然相对平稳，预计整体流动性环境仍将支持实体经济的平稳增长。

进出口：预计高景气将持续。

进出口方面，2020年初受到疫情的影响1-2月进出口数据合并公布，出口增速显著回落。

但根据海关总署近期公布的2020年全年月度数据，2020年1月单月出口增速为-2.9%，2月单月增速为-40.6%，疫情的冲击主要集中在2月份。

因此2020年1月可能主要受到春节效应带来的外贸企业停产停工导致进出口增速回落。

回看今年1月，一方面海外疫情仍然处于严峻的状态，对国内商品需求仍然较强；另一方面，受到国内散点疫情爆发的影响，政策积极鼓励“就地过年”，预计对出口行业的生产活动将有一定推升。

整体来看，进出口高景气大概率会持续。

考虑到基数效应，我们预计1月出口增速为19%，进口增速为8%。

物价：高基数将导致开年首月CPI转负，PPI则延续上涨。

今年1月猪价继续环比回升，高频数据显示全国猪肉平均价格环比上涨8%，涨幅较去年12月有所扩大。

主要原因系散点疫情、饲料价格上涨、季节性原因所致。

蔬菜价格环比也出现走高，28种重点监测蔬菜环比上涨20.3%，创下今年以来的最高值。

总体而言，今年1月食品价格或将继续延续正值区间，且较上月有所扩大。

非食品方面，短期仍将面临上涨压力，散点疫情冲击消费，同时历年春节在2月时，1月的非食品环比均较低。

总体而言，考虑到去年1月CPI的同比和环比均为全年最高值，高基数将导致通胀再度落入负值区间，预计为-0.5%左右。

PPI方面，高频数据显示，螺纹钢、煤炭价格环比涨幅高于前月，其余如线材、中板、电解铜、石油苯等环比也为正增长，但涨幅低于前月。

总体而言，大宗商品价格仍在持续上涨。

1月南华工业品指数、中国大宗商品价格指数环比分别上涨4.6%和4.4%，较前月小幅下降。

考虑到1月PMI的两个分项价格指数，预计1月PPI环比涨幅为1.1%，与前值持平，同比为0.7%。

金融数据：预计1月M2增速为10.0%，新增人民币贷款3.55万亿，新增社融3.97万亿，社融增速放缓至12.7%附近。

从1月整体信用环境观察，银行信贷供需两旺，我们预计人民币贷款仍将保持同比略多增态势，净融资3.55万亿左右，其中对公贷款依旧延续稳健增长；而根据wind口径，信用债净融资当月规模约4000亿元，保持相对平稳态势，1月上半月的偏宽货币环境对信用债的发行环境相对有利。

但单从环比角度来看，受地方专项债未提前发行的因素影响，我们预计政府债净融资将成为同比增速的拖累项，叠合我们对非标融资等分项的综合判断，预计将带动社融增速较前值环比回落0.6个百分点至12.7%左右，单月回落幅度较大。

而从M2增速观察，我们预计1月整体信用派生活动较为平稳，预计M2增速回落0.3个百分点至10%左右。

整体来看，流动性环境较12月有所回落，但若扣除政府融资因素影响，仅观察非金融企业整体融资环境，我们认为1月仍然处于相对平稳的状态，而这一流动性环境也将支持实体经济的平稳增长。