方正证券-雅迪控股-1585.HK-深度报告之二：从产品结构看雅迪后市空间-210203

《方正证券-雅迪控股-1585.HK-深度报告之二：从产品结构看雅迪后市空间-210203（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-雅迪控股-1585.HK-深度报告之二：从产品结构看雅迪后市空间-210203（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

电动两轮车行业拐点，雅迪同时受益格局改善中国是全球最大的电动两轮车市场，目前全国保有量约3亿辆，在新国标和共享、即时配送新经济的促进下，行业迎来拐点，市场规模不断提升，预计2025年后年需求量将保持5500万辆，对应千亿市场规模，行业空间巨大。

从微笑曲线对应的环节看，雅迪处于中下游组装和销售环节，有较高的附加值，在新国标作用下行业格局将加速改善，雅迪作为行业龙头将同时受益行业规模增长和集中度提升。

雅迪产品结构更好，优质渠道向龙头集中雅迪毛利率从2018年开始与竞争对手拉开差距，主要系公司有更好的产品结构，豪华款电动两轮车产品占比60%，远高于传统竞争对手，此外公司SKU数量更丰富，在售产品价格区间也高于同行，对于线下渠道销售来说，公司的高毛利产品更具有吸引力，也使得线下门店可以获得更高的利润，未来优质的经销商和线下门店将会更倾向于选择代理雅迪的电动两轮车产品。

爆款持续输出，业绩有望超预期公司不断推出爆款，2019年3月发售G5系列，2020年8月发售冠能系列，解决续航里程、电池寿命等消费者关心的核心痛点，并于2020年12月发售冠智系列，满足消费者对智能化产品日益增长的需求。

公司通过爆款产品改善产品结构，预计2021年将有更多智能化新品发布，若公司产品结构向上调整10%，销量增长40%，则对应利润将有71%的大幅增长，有望大超预期。

盈利预测：预计20-22年公司营收为197.3亿、260.0亿和331.1亿元，归母净利润为9.3亿、13.2亿和18.4亿元。

当前股价对应20-22年PE为54.2/40.0/28.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业政策大幅变化、新国标推行不及预期、产品销量不及预期。