华泰证券-洛阳钼业-3993.HK-商品牛市的强β与远景扩建的强α-210216

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2021-2022年铜钴价格预测上调；2022年后产量加速可期上调2021/2022铜钴价格预测，从而上调同期洛阳钼业归母净利14%/23%至48亿/60亿元(EPS为0.22/0.28元)。

基于22倍2022EPS，提升目标价66%至7.15港币，重申“买入”。

我们认为，供需紧张格局下铜钴价格将实现同比大幅上涨，助推Tenke盈利回升。

此外，Tenke10K扩建项目将于2Q21投产，提升2021/2022铜钴产量预测至21万/23万吨（2020E：19万吨）和1.55万/1.95万吨（2020E：1.45万吨）。

2022年后，洛钼在Northparkes的E26项目、Tenke新增硫化矿项目以及新收购的Kisanfu矿开发中实现产量加速增长，有望于2025提高铜/钴产量至56万/6万吨。

2021-2022年“强β”：净利有望受益于双重驱动的铜钴商品牛市2021/2022年公司产量扩张有限，我们认为期间洛钼的利润增长主要由商品价格驱动。

供需紧张的格局下，预计铜和钴价格将实现同比大幅上涨。

上调2021/2022铜钴价格至7,500/7,500美元/吨和17.4/19.2美元/磅。

我们认为铜价将受益于：1）全球新冠疫情缓解和逆周期政策驱动下的需求增长；以及2）强货币刺激政策带来的美元走弱和通胀上行。

钴方面，政策的持续支持和新车型的密集推出之下，钴价将受益于全球新能源车产销量提速带来的需求增长。

需要提示，刚果金疫情的不确定性仍对钴矿市场供应构成潜在威胁。

风险提示：动力电池无钴化进程超预期；后疫情复苏情况不如预期，导致铜钴价疲软。