中信证券-2021年1月物价数据点评：多因素导致CPI短暂承压-210217

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2021年1月CPI同比下降0.3%，环比增长1%。

猪瘟再起、节日因素等导致猪价再度走强，但国内散点疫情导致非食品价格和核心CPI仍较为低迷。

随着年内猪价中枢较此前预期有所抬升，国内疫情消退和居民收入升高，消费将快速回升，再通胀的预期可能有所升温。

PPI时隔近一年首次回到0%以上，环比依旧显著上涨1%。

工业品价格显著上涨多集中于上游。

预计后续PPI依旧走强，全年来看，大宗商品依旧存在价格上涨空间。

CPI受基数影响重返负值。

2021年1月CPI同比下降0.3%，较上月下降0.5个百分点，环比增长1%。

从贡献来看，食品价格连续第二个月环比出现上涨，对CPI环比贡献达0.78个百分点。

非食品价格环比贡献0.22个百分点。

进入一月以来，国内散点疫情短期继续影响居民需求端的扩张，但同时节日临近也会推升相关产品和服务需求。

1月数据同时体现出价格上行和下行的双重压力。

总体而言，我们预计通胀水平在年初可能仍会维持在相对低位，但考虑到疫情高峰已过、居民消费场景恢复正常、基数逐渐下降，预计2季度开始通胀将逐步上行。

食品价格分项：又见猪价走高。

今年1月CPI猪价环比上涨5.6%，前值为6.5%。

一方面存在季节性因素的影响，另一方面，国内部分地区再次发生猪瘟，行业母猪出现高淘低补的趋势，母猪产活仔猪数下降，导致近期仔猪涨价，预计1月能繁母猪存栏或环比下降。

也就是说，市场对于猪价快速下跌的预期存在修正。

冬季低温和散点疫情导致供给有限等因素影响，菜价环比上涨。

CPI菜价环比增长19%。

非食品价格分项：依旧偏弱。

1月非食品环比上涨0.3个百分点，从季节性表现来看，略低于过去几年。

其中医疗保健、教育文化和娱乐分别环比上涨0.9和0.4个百分点，低于过去五年1月的表现。

衣着、居住基本持平于季节性。

交通通信在油价的推升下，环比上涨0.9个百分点，略强于过去几年。

另外，由于2020年春节在1月份，因此春节错位导致今年1月核心CPI受到高基数影响，同比下降0.3%。

我们认为，随着基数效应的消除和疫情过后总需求的上涨，核心CPI将小幅上升，但幅度相对有限。

年内通胀中枢可能有所抬升，“再通胀”预期或起。

虽然1月的CPI数据重返负值，核心CPI低位运行，但展望全年，我们认为站在当前的时点，可以说“再通胀”预期可能有所升温。

一方面，猪瘟再发，虽然预计不会影响猪周期向下，但猪价在全年的下降速度可能有所减缓，全年价格中枢可能较去年底的市场预期有所抬升。

另外，随着经济增速在一、二季度的走高，居民收入增速也会随之上升，终端消费的快速回升可能会推高非食品和服务价格。

当然这都建立在国内疫情不会出现反复的情况下。

因此我们认为CPI全年中枢可能较此前的预期有所抬升。

另一方面，虽然海外疫情的拐点可能已经到来，但相比于国内，生产的完全恢复尚需时日，因此国内外供需错配的情况仍将延续，加上流动性依然宽松的边际“助攻”，今年我们预计仍然能够看到大宗商品的涨价空间。

根据我们此前的判断，PPI至少在今年上半年将会显著抬升，高点可能在4%以上。

因此全面通胀预期升温的可能性或有所上升。

因此，结合近期一系列央行对于货币政策的表态和实际操作来看，维持今年货币政策维持紧平衡的判断。

工业品价格环比涨幅依旧较高，PPI时隔近一年后重返0以上。

今年1月PPI同比上涨0.3%，环比增长1%，前值环比上涨1.1%。

虽然今年1月并没有受到太多基数的影响，但是PPI环比的快速增长主要还是受到了大宗商品价格上涨的支撑。

从各类综合指数来看，中国大宗商品价格指数1月环比上涨4.6%，前值8.2%，南华综合指数环比上涨4.4%，上月为8.0%。

CRB工业现货指数上涨4.9%，前值5.6%。

我们认为，从疫情发生以来，大宗商品价格持续上涨的众多因素中分解，流动性的扩张并非主要原因，而全球疫情背景下供需错配，以及美元贬值是价格抬升的主导因素。

回看今年1月，虽然国内也出现散点疫情，但工业生产和需求并未受到较大影响，而海外疫情态势依然严峻，这种供需错配的状况仍然使得大宗商品价格出现走高。

从分项来看，上游价格涨价幅度依然较大，中下游承压日渐明显。

上游中煤炭开采、石油天然气开采、黑色金属矿采、有色金属矿采等行业价格环比上涨均超过了去年12月，但中下游如石油加工、化学原料制造业、黑色有色冶炼及压延加工环比涨幅部分低于上月。

本轮大宗商品价格上涨多发生于上游，而向中下游传导力度偏弱，这种现象同样反应在工业企业盈利中。

预计2月PPI仍将继续上涨。

从2月高频数据来看，油价继续攀升，国内煤炭价格也持续上涨，未来随着春节假期结束，各地将开始返工。

就地过年导致工业活动或早于以往，因此工业需求或小幅强于往年。

预计2月PPI仍将小幅走高。