国都证券-国都投资研究周报-210222

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本周策略：大小盘市值风格逆转能否持续？一、市场焦点：大小盘市值风格逆转能否持续？1、市场脉动：大小盘市值风格短期逆转。

农历牛年开市交易前两日，A股市场风格发生显著逆转，机构抱团的大市值头部公司普遍高位显著回调，而此前趋势下跌的中小市值尾部公司反弹明显；节后两个交易日代表机构抱团的绩优股、高价股指数均下得3.3%，代表头部大市值公司的中证100、沪深300、上证50各下跌0.6%、0.5%、0.4%，而代表尾部小市值公司的中证1000、国证2000、低价股、微利股指数分别上涨3.6%、5.1%、5.4%、6.2%，此前头尾部公司持续分化短期逆转。

行业板块表现来看，家电、食品饮料、电气设备及新能源、医药生物、休闲服务等前期强势大消费为主的板块领跌3.9-2.2%，而采掘、有色、建筑、房地产、非银金融等传统周期板块领涨8.7-4.0%，尤其近期全球复苏与再通胀交易模式下的资源板块表现亮眼。

2、风格短期逆转的原因？头部公司已进入估值泡沫化初期阶段，驱动力由提估值转为业绩预期差。

20年8月初至21年2月8，表征头尾部公司指数持续分化，尤其是投资者结构加速机构化下，机构抱团的大市值公司一枝独秀，期间沪深300上涨22%，而中证1000下跌15%。

期间欧美疫情防控压力持续，全球宽松政策延续，美元流动性充裕；而我国经济修复领先，正处于后疫情恢复的中后期，基本面上行支撑结构性牛市下半场，按“估值修复―业绩增长与提估值-估值泡沫化”的牛市三阶段行情来看，当前A股市场的白马龙头股的第二阶段业绩增长预期提前反应较为充分，已步入三阶段的泡沫化初期。

按当前国内无风险利率3.0-3.3%计算，国内资金对绩优白马股估值容忍的合理值为30-40倍；而当前基金重仓的绩优股或白马龙头股的整体PE（TTM）达40倍，已逼近对估值的合理容忍度上限区间。

而随着全球定价基准利率10年期美国国债利率自20年8月底部持续上行至当前的1.3%附近，全球疫情缓解、经济复苏预期下中期货币政策边际收缩，无风险利率中枢或进一步上行。

因而当前头部公司进入泡沫化初期后，无风险利率的上行，导致估值上行阻力加大，后续驱动力或待业绩增长的超预期释放。

风险提示：疫苗进展不及预期经济复苏延后，国内外流动性边际超预期收紧、海外市场大幅震荡等风险。