国信证券-转债市场周报：近期市场特征及如何低价挖掘-210222

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市场回顾风险偏好反弹，交易通胀：春节节前节后共5个交易日市场风险偏好回升，周期强势领涨。

上证综指累计上涨5.72%，上证50指收涨4.52%，创业板指收涨2.88%。

板块方面，28个板块全面上涨，大宗商品涨价带动有色、采掘、化工领涨，银行、家电、医药生物等涨幅较小。

节前节后5个交易日内中证转债指数上涨4.58%，我们计算的转债平价指数上涨5.72%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+5.04%、-0.75%、-0.39%，目前处于历史60%、44%、67%分位数。

市场交易量方面，上周转债市场总成交额1379亿，日均成交额275.8亿，市场成交收缩。

估值一览截至上周五（2021/02/19），偏股型转债中平价在70-80元、80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率为29.98%、24.5%、17.9%、8.8%、8.6%，位于2003年以来/2010年以来的19%/22%分位值、54%/52%分位值、60%/55%分位值、44%/34%分位值、67%/60%分位值。

偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.61%，位于2003年以来/2010年以来的54%/51%分位值。

全部转债的平均隐含波动率为26.96%，位于2003年以来/2010年以来的51%/45%分位值。

转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-14.3%，位于2003年以来/2010年以来的31%/20%分位值。

转债策略：近期市场特征及如何低价挖掘从各个板块表现来看，过去5个交易日有色、休闲服务、采掘、建材相关板块转债表现靠前，是此次触底反弹的主要领涨动力。

与前期双杀相对应，过去5日正股和估值均提供上涨支撑，360只存量转债共有335只上涨，其中96只跑赢正股，意味着转债市场情绪也出现修复。

戴维斯双击个券大致有两类：一类是以金能、太阳、火炬为代表的高价票，正股强势预期支撑高价高溢价的共同抬升；另一类是以健友、贝斯、永创、海亮等为代表的中低价票，一方面正股预期改善，另一方面前期低价券调整铸就估值洼地，从节前节后5个交易日来看，这一类转债的上涨动力明显更足。

如何低位挖掘？我们认为主要的思路有三条：第一，把握低价转债中的优质正股，这类转债或由于发行时点问题、或由于行业景气暂处于底部，价格位于低位，但正股质地较优，长期成长逻辑未发生改变。

第二，破发且具备下修搏弈价值的低价新券。

第三，接近回售期的低价老券，兼具回售条款保护和下修搏弈价值。