国信证券-转债市场周报：估值企稳，回归稳健-210301

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市场回顾股债双杀，转债收跌：上周市场遭遇股债双杀，上证综指累计下跌5.06%，上证50指收跌6.42%，创业板指收跌11.3%。

板块方面，28个板块多数下跌，仅房地产、钢铁、公用事业、建筑装饰4个板块收涨，其余板块均收跌，其中食品饮料、休闲服务、电气设备跌幅居前。

上周中证转债指数下跌1.50%，我们计算的转债平价指数下跌7%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-4.13%、+3.03%、+0.55%，目前处于历史42%、59%、69%分位数。

市场交易量方面，上周转债市场总成交额1504亿，日均成交额300.8亿，活跃度较前一周上升。

估值一览截至上周五（2021/02/19），偏股型转债中平价在70-80元、80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率为29.98%、24.5%、17.9%、8.8%、8.6%，位于2003年以来/2010年以来的19%/22%分位值、54%/52%分位值、60%/55%分位值、44%/34%分位值、67%/60%分位值。

偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.61%，位于2003年以来/2010年以来的54%/51%分位值。

全部转债的平均隐含波动率为26.96%，位于2003年以来/2010年以来的51%/45%分位值。

转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-14.3%，位于2003年以来/2010年以来的31%/20%分位值。

转债策略：估值企稳，回归稳健2月V型反弹过程中戴维斯双击个券大致有两类：一类是以金能、太阳、火炬为代表的高价票，正股强势预期支撑高价高溢价的共同抬升；另一类是以健友、贝斯、永创、海亮等为代表的中低价票，一方面正股预期改善，另一方面前期低价券调整铸就估值洼地，从节后来看，这一类转债的上涨动力明显更足。

对转债而言，（1）估值方面，低价转债短期低估有望修复，中高价转债估值水平回至中枢水平，高估风险有所减轻。

但中长期在货币政策边际收紧、通胀升温的背景下，债市仍看不到上涨动力，债市下跌是压制转债估值的主要风险。

（2）正股方面，行情可能出现从超级蓝筹向细分龙头扩散，寻找转债中低价区间中的细分龙头将是性价比更高的策略。

（3）转债分化方面，我们依然坚持认为在扩容时代资产分化是必然，传统的转债β投资思路转向α收益时代，单纯搏弈低价策略效率不高，低价也需基本面择优。