国都证券-投资研究周报-210301

《国都证券-投资研究周报-210301（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国都证券-投资研究周报-210301（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

本周策略：估值下修压力有望阶段性缓和一、市场焦点：近期美债利率或转为窄幅震荡，阶段性缓和估值修正压力1、美债利率快速上行至重要关口，高估值板块领跌全球股市2月中旬以来，随着美债利率（作为全球资产估值的无风险利率参考值）自1.2%下方持续快速上行至1.5%上方重要关口后，全球股票指数普遍进入高位回调，表征市场恐慌指数的CBOEVIX自20附近快速攀升至30附近，尤以高估值的科技板块跌幅居前；2月16日至26日七个交易日内，美股纳指、恒生科技、A股创业板指分别大跌6.4%、14.0%、14.6%，而估值较低的周期价值板块跌幅较轻甚至逆势上涨，MSCI原材料、工业、房地产跌幅均在2.5%以内，而MSCI金融、能源逆势上涨0.2%、2.8%。

近期全球股指快速回调，压力主要源自：一是全球疫情持续缓解，拜登政府力推的1.9万亿美元财政刺激方案顺利过关，使得全球主要经济体复苏前景改善，从而推动10年期美债利率持续快速上行至1.5%关口上方；二是疫情持续影响下，海外资源输出国商品生产恢复，滞后于主要经济体的需求复苏，导致近期原油、有色金属等大宗商品价格快速上涨，全球通胀预期上升。

2、复盘历史数据：一般美债利率高位区间震荡时，股指释放趋势调整压力美债利率作为全球资产定价的重要基准，上行至1.5%上方关口后，是否意味着全球资产估值泡沫破裂临界点已至？复盘过去15年美债利率-恒指/沪深300的走势相关性曲线，小结出一般规律如下：1）股指阶段见顶下跌期，一般对应美债利率高位区间盘整期，底层逻辑是经济复苏中后期+政策加快收紧，需要提示的是，10Y美债利率高位区间随美国经济增速中枢下行而下移，过去15年分别对应3-4%、2-3%；2）股指阶段触底上涨期，一般对应美债利率低位震荡期，底层逻辑是经济下行中后段+政策发力宽松；3、近期美债利率或转为窄幅震荡，阶段性缓和估值修正压力。

随着主要经济体新冠疫苗接种进程推进、疫情趋势缓和，全球经济正进入供需同步复苏期，叠加拜登政府加大财政刺激规模，美债利率已于20年8月自历史底部趋势回升至当前1.5%附近；近期展望，由于疫情缓解尚待确认，欧美经济复苏位于早中期阶段，预计今年上半年美联储宽松货币政策指引难以调整；随着这一波10年期美债利率快速上行后，综合判断3-5月10年美债利率或维持在1.5%附近窄幅震荡，全球资产估值下修压力有望阶段性缓和。

随着欧美经济后疫情下的复苏至中后期（结合中国后疫情复苏进程，预计时间为21Q3-Q4），预计10Y美债利率大概率趋势上行至高位区间1.5-2.5%震荡，届时或触发全球股指趋势性回调。