华泰证券-五矿资源-1208.HK-强势铜价有望推助2021扭亏为盈-210305

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公司2020年净亏损6,500万美元，2021年有望扭亏为盈五矿资源于3月3日发布2020年度业绩，股东应占亏损6,500万美元，同比改善1.66亿美元，低于华泰预期的1,050万美元，主因少数股东权益高于预期。

2H20净利润为9,300万美元（1H20净亏损1.58亿美元），主因：1）铜价大幅上涨2）LasBambas(LB)复工及道路封锁问题解决,铜矿量价齐升。

预计在LB矿运营改善和铜价上扬支撑下，公司2021有望实现净利润4.35亿美元。

由于更低的财务成本,我们将2021/22年净利润较此前上调10.6%/8.7%。

2021-2023年EPS预测为0.05/0.06/0.06美元。

我们维持“买入”评级和目标价5.30港币，对应3.25倍2021年预测BVPS。

LasBambas：量价齐升有望推升2021年盈利2020年LB矿的铜总产量同比下降19%至31.1万吨，主因：1）劳动力减少；2）道路封锁；3）Chalcobamba(CB)矿坑采矿许可证发放延迟。

但运营持续改善，4Q20产量为9.5万吨（4Q19为9.9万吨）。

公司预计将在1Q21获得CB的采矿许可并于3Q21投产。

公司预计CB矿坑将在2022-2025年间提升年均铜产量至40万吨。

假设当前精矿库存减少，我们预计2021/2022年LB矿铜产量分别为32万/37万吨（2020年为31.1万吨），销量为36万/39万吨（2020年为30.4万吨）。

考虑未来铜价有望走强，我们预计LB矿2021/2022年EBITDA将提升44/8%至17亿/18亿美元。

其他生产基地有望维持稳定我们预计2021年其他生产基地（澳大利亚的DugaldRiver锌矿和Rosebery，及刚果民主共和国的Kinsevere）将保持稳定运营。

五矿资源已对2021年各矿山的产量和成本目标给出具体指引：1）DugaldRiver锌产量为18万-19万吨，C1成本为0.7-0.75美元/磅（2020年为17.8万吨和0.7美元/磅）；2）Roseberry矿锌产量为6万-7万吨，C1成本为0.00-0.10美元/磅（vs6.7万吨和0.01美元/磅）；3）Kinsevere阴极铜产量为5万-6万吨，C1成本为2.15-2.25美元/磅（2020年为7.2万吨和1.81美元/磅）。

风险提示：1）新冠疫情后需求复苏弱于预期；2）五矿资源主要生产基地运营受阻。