平安证券-投石问路系列（第26期）：如何从基金投资者行为看市场风格？-210307

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核心摘要本文通过对A股基金投资行为的历史梳理来看当前市场表现。

我国新成立偏股型基金自2019年底以来显著增长，成为A股市场重要的资金来源。

2021年1月新成立偏股型基金份额达到4500亿份的历史最高水平，2月有所回落但仍保持2653亿份的水平，较2020年同期翻倍。

当前新成立偏股型基金份额维持平稳，3月以来新成立共计775亿份，且连续两周环比上升。

从基金结构来看，股票型ETF基金份额整体呈现上升趋势，部分阶段中与指数呈现出一定的负相关关系，主因在于ETF机构投资者持有比例高，长线资金往往倾向于在市场估值较低时大幅买入。

从绝对数来看，股票型ETF基金份额整体呈现长期的上升趋势，截至2021年3月5日，股票型ETF份额达到5217亿份，较2018年初的783亿份增长6倍多。

股票型ETF流通份额与指数呈负相关，例如在2015年1月-2015年6月的指数上行趋势期间，ETF流通份额呈现明显的下行趋势，2016年-2017年间ETF流通份额与上证综指也呈现出相反的走势。

从ETF流通份额变化率来看也是如此，在指数2015年6月-2015年7月上证综指下行的过程中，股票型ETF流通份额的变化率为正，意味着ETF份额在不断增长。

出现上述现象的还有2015年12月-2016年2月以及2018年。

我们认为主要原因可能在于ETF投资者持有比例高，长线资金更倾向于在市场下行、估值较低时大幅买入。

从2020年中报的ETF持仓占比来看，股票型ETF中机构投资者持有比例中位数达到62%，大幅高于股票型基金的24%和混合型基金的32%。

当前公募基金对A股市场流动性仍然形成有力支撑，历史上基金大规模集中赎回仅出现在2015年，届时上证综指单季下跌24.7%，其余时间段基金的申购赎回净额占比在-8%至3%区间波动，历史4低点滞后于上证综指1个季度，发生于市场企稳上行前夕，4次低点对应上证综指平均跌幅10.7%。

2010年以来A股偏股型基金有82%的时间段都处于净赎回的状态，仅2015年出现过基金大规模集中赎回的现象，其余时间段偏股型基金的申购赎回净额占比均在-8%至3%左右的区间波动，其中在2014Q3、2016Q1、2017Q4、2019Q1和2020Q2五个时点触及-6%至-8%的最低区间，其中4次出现在市场企稳上行前夕，3次基金赎回表现滞后于市场表现1个季度，4次低点上证综指平均跌幅为10.7%。

2014Q3-2015Q2牛市期间，上证综指连续4个季度上涨且涨幅均超过10%，与此对应的申购赎回净额占比在2015Q2达到历史高点5.6%，其后与上证综指同步回落，2015Q3上证综指下跌24.7%，申购赎回净额占比达到历史最低点-37.1%。

综合来看，我们认为短期不必对于市场流动性过于担忧，尽管波动可能会在海外流动性扰动下有所加大，但是我们认为3月份的市场仍处于休整阶段。