国都证券-国都投资研究周报-210308

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本周策略：总量目标平稳，注重质量与创新一、政府工作报告解读：总量目标平稳，政策稳定可持续1、形势研判与量化目标。

报告对近中期我国发展环境、主要挑战的定性分析指出：十四五期间我国发展仍然处于重要战略机遇期,但机遇和挑战都有新的发展变化；同时指出21年发展中面临的问题主要包括：国内疫情防控仍有薄弱环节，经济恢复基础尚不牢固，居民消费仍受制约，投资增长后劲不足，中小微企业和个体工商户困难较多，稳就业压力较大；关键领域创新能力不强；一些地方财政收支矛盾突出，防范化解金融等领域风险任务依然艰巨；生态环保任重道远；民生领域还有不少短板。

报告提出21年发展主要预期目标主要包括：实际GDP增长6%以上；城镇新增就业1100万人以上,城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；进出口量稳质升，国际收支基本平衡；居民收入稳步增长；生态环境质量进一步改善,单位国内生产总值能耗降低3%左右，主要污染物排放量继续下降；粮食产量保持在1.3万亿斤以上。

以上21年GDP增长6%以上的预期目标，低于目前市场一致预测值9.0%附近；政府设定偏保守的GDP目标值，旨在于引导各方面集中精力推进改革创新、推动高质量发展，体现了前几年一贯的淡化增速、注重质量效益的思路；同时确保与今后目标平稳衔接（十四五期间预计我国GDP增速区间在5.5-6.0%），有利于我国经济实现可持续健康发展。

此外，21年就业、城镇调查失业率的预期目标，均相应较20年有明显提高（城镇新增就业由20年的900万人以上提高至21年的1100万人以上，失业率由6.0%下调至5.5%）方面，也体现了今年经济恢复增长大背景下的就业环境总体改善。

CPI同比涨幅目标3%左右，较20年的3.5%略有下调，但与2015-19年的目标一致；过去十年欧美日等发达经济体通胀持续低位甚至通缩，近几年国内实际通胀也低于目标值；21年在全球主要经济体需求恢复增长、但大宗商品供应恢复滞后，及美国新一轮1.9万亿美元财政刺激及国际原油价格大幅反弹等压力下，市场担忧阶段性通胀上行风险。

2、坚持扩大内需这个战略基点，充分挖掘国内市场潜力。

稳定和扩大消费方面，报告提出的主要措施包括：一多渠道增加居民收入；二健全城乡流通体系，加快电商、快递进农村，扩大县乡消费；三稳定增加汽车、家电等大宗消费；三增加停车场、充电桩、换电站等设施,加快建设动力电池回收利用体系；四发展健康、文化、旅游、体育等服务消费；五引导平台企业合理降低商户服务费等。

扩大有效投资方面。

21年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，中央预算内投资安排6100亿元；继续支持促进区域协调发展的重大工程，实施一批交通、能源、水利等重大工程项目，建设信息网络等新型基础设施，发展现代物流体系。

政府投资更多向惠及面广的民生项目倾斜，新开工改造城镇老旧小区5.3万个（20年3.9万个），提升县城公共服务水平。

3、宏观政策：货币政策灵活精准合理适度，财政政策注重提质增效1）货币政策注重灵活精准、合理适度，边际收缩过程或平缓。

货币政策方面，报告提出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配；预计21年货币政策边际收敛趋势不变，但收缩过程较为平缓，且注重灵活适度，整体保持稳健中性。

报告提出大型商业银行普惠小微企业贷款增长30%以上，较20年的40%以上有所下调。

按21年我国名义GDP增速10%附近测算，预计21年的M2、社融存量同比增速预期目标，分别由20年的10.5%、13.5%下调1-2个百分点至9.0%、11.0%附近。

整体来看，我国金融环境趋势变化，正由20年上半年的宽货币宽信用，转为20年7-10月的稳货币宽信用，直至21年上半年的稳货币紧信用；预计21年下半年随着经济稳增长压力上升、通胀温和确定，届时或再度灵活边际调整为宽货币稳信用。

2）财政政策：注重提质增效、更可持续21年财政赤字率、赤字规模、地方专项债规模适度下调；目标赤字率由20年的3.6%以上下调至21年3.2%左右，地方专项债发行规模由20年的3.75万亿元下调至3.65万亿元附近，不再发行抗疫特别国债（20年发行了1万亿元）。

建立常态化财政资金直达机制，并扩大范围，规模由20年的2万亿元提高至2.8万亿元。

对地方一般性转移支付增长7.8%、增幅明显高于去年,其中均衡性转移支付、县级基本财力保障机制奖补资金等增幅均超过10%。

4、十四五主要目标及重大任务、关键指标的设定。

有关“十四五”时期我国经济社会发展主要目标和重大任务，报告重点提出：提升质量效益、创新驱动发展、强大国内市场、全面乡村振兴、优化区域布局、深化改革开放、推动绿色发展、推动共同富裕、建设平安中国等九大方面。

其中，值得关注的几项目标与关键指标包括：1）确保经济运行在合理区间，注重全员劳动生产率增长。

报告提出经济运行保持在合理区间,各年度视情提出经济增长预期目标（十四五期间GDP区间目标或在5.5-6.0%区间浮动），全员劳动生产率（人均产出效率）增长高于国内生产总值增长，城镇调查失业率控制在5.5%以内。