中信证券-基金组合专题系列之十四：借“基”分享注册制红利，构建稳健配置型组合-210316

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传统稳健型产品收益下行叠加近期权益市场高波动状态，借助公募基金组合分享注册制红利、在传统股债配置基础上实现收益增强成为获取稳健收益的有效途径。

在中性情景假设下，预计2021年2~5亿A类账户打新收益约7.2%~12.1%。

基于报价能力、打新收益等核心指标进行筛选，构建“配置+打新”基金组合，年化收益近20%，夏普比率2.8。

稳健型投资需求增加，借助公募分享注册制红利。

1）传统稳健型产品收益不断走低，叠加近阶段权益市场的高波动状态，稳健型投资需求增加。

2）注册制下打新收益显著，公募基金在网下打新方面参与度高、报价能力高、中签率高，借助公募基金分享注册制红利成为获取稳健收益的有效途径。

2020年新股盘点：发行节奏加快，上市表现较佳。

1）2020年全年发行规模4484亿，其中科创板2226亿，占比50%。

2）假定传统A股卖出实现收益为开板涨幅，“双创板”卖出实现收益为首日涨幅，2020全年传统A股、科创板、创业板的收益中枢分别为113.7%、143.6%、205.1%。

2021年打新收益展望：幅度下降，C类尤为明显。

1）2021年前两个月的新股市场呈现以下特征：发行节奏有所放缓、中签率下滑延续且C类下滑幅度显著、新股上市表现与2020年差异不大。

2）基于上述变化调整打新预期框架，在中性条件（IPO约4500亿）下，预计2~5亿A类账户打新收益约7.2%~12.1%、B类账户约6.7%~11.1%、C类账户约4.2%~6.7%。

基金筛选核心变量之一：报价能力。

采用“自下而上”加总的方式统计基金公司旗下全部产品的报价入围情况，时间维度上分别统计当季和注册制实施以来，板块维度上分别统计传统A股和“双创板”。

基金筛选核心变量之二：打新收益。

在季度规模数据的基础上，结合新股实时申报数据，动态调整基金规模估算打新收益。

结果显示，2020年打新收益显著高于2019年，管理规模1~6亿产品的全年打新收益中枢约5%~6%。

“配置+打新”基金组合。

1）筛选出报价能力强、打新参与度高、股票仓位较低、管理规模适中、打新收益高的配置型产品构建组合，在股债配置的基础上叠加注册制红利下的打新收益。

2）2020年1月23日至2021年3月12日期间，“配置+打新”基金组合实现收益21.4%，夏普比率2.8，Calmar比率3.9。

3）“配置+打新”基金组合相较于基准（股债30/70组合）实现约10.6%的打新增厚收益，显著优于同期公募基金打新的平均水平。

风险因素：1）相关制度设计进行再调整；2）新股发行节奏、网下参与者数量及结构、新股上市后表现等与历史情况、情境假设情况出现较大偏差。

3）基金规模大幅波动。