华泰证券-浙江沪杭甬-0576.HK-业绩超预期；2H20核心业务亮眼-210324

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2020年净利润及派息超预期；2021年维持强劲指引；小幅下调目标价浙江沪杭甬于3月23日发布2020年业绩，净利润为人民币29.97亿元（同比下降19.2%），高于我们预期8.5%，主因2H20收费公路和证券业务表现强劲。

我们认为公司有两个驱动因素：1）有机会成为中国REIT试点；2）国内复苏和出口景气提升运输需求。

鉴于车流量强劲复苏，我们将2021/22年净利润预测上调0.2/1.0%。

我们仍基于分部估值法将目标价小幅下调2.4%至8.83港币，以反映无风险利率上升和证券业务市场PE下降。

公司宣派2020年股息为人民币0.355元/股，分红率为51.4%，股息率为6.4%。

我们预计2021/22/23年摊薄EPS为人民币1.01/1.13/1.17元。

维持“买入”。

2H20收费公路及证券业务基本面强韧收费公路/证券/其他业务2H20的分部净利润分别同比增长36/91/9%（1H20：同比下降104%/上升38%/上升1%）。

证券业务强劲的盈利表现归功于A股交易量反弹。

2H20浙江沪杭甬控股收费公路的通行费收入录得同比10%的强劲增速（沪杭甬高速/上三高速的收入同比增长8/15%）。

我们认为这归功于：1）新冠疫情相关旅行限制的放松；2）浙江省出口的复苏。

车流量暂时受制于2021年春节“原地过年”倡议由于客车流量受2021年春节“原地过年”倡议的拖累，公司核心沪杭甬高速1月至2月的通行费收入相比2019年同期小幅增长2.5%，但上三高速的通行费收入则下降了6.7%。

然而，据交通部数据，3月前半月国家高速公路的车流量已超过2019年同期20%。

管理层也给出强劲的车流量增速指引：2021年车流量较2019年增长10%。

收购利好；可转债带来潜在摊薄浙江沪杭甬于2020年底分别以9.5/10.1%的内部收益率收购了杭宁高速/龙丽丽龙高速30/100%的权益。

据我们预计，上述交易有望提振浙江沪杭甬的净利润。

公司在1月发售了2.3亿欧元的可转债，若全部转股将稀释股本5.7%。

我们预计，2021/2022/2023年的股息率为8.7/9.9/10.2%（历史均值：5.5%），较有吸引力。

风险提示：1）车流量增速不及我们的预期；2）中国A股市场成交量低于我们的预期；以及3）出现意料之外的通行费优惠或免费通行期延长，且补偿不充足。