太平洋证券-小米集团-1810.HK-年报点评：Q4利润超预期，2021年有望继续加速增长，上调目标价至39港币-210324

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事件：公司发布2020年Q4财报，Q4收入增长24.8%至704.63亿元，经调整净利润为32.04亿元，同比增长36.7%，对应20年全年收入和利润分别增长19.4%和12.8%，再次超越市场预期。

点评：智能手机方面，公司Q4收入同比增长38.4%至426亿元，拆分来看公司20Q4销量为4230万部，同比增长29.7%，中国和欧洲市场的强劲增长推动了公司手机出货量的增长，其中中国大陆出货量同比增长51.9%，市占率由2019年Q4的9.2%快速提升至14.6%，我们预计21Q1市占率有望达到16%左右，到21年年底，其市占率有望接近20%。

ASP方面，公司2020年全球ASP达到1040元，同比增长6.1%，20Q4的ASP同比提升6.8%至1009元。

ASP的提升主要来源于中高端战略的顺利推进以及欧洲市场的顺利开拓，2020年公司定价在3000元RMB（或者300欧元）以上的手机销量约1000万台，2020年12月推出的小米11（定价3999元），发售21天内销量突破100万台，上市后首月的用户中超过50%为小米新增的用户。

公司计划于3月底召开春季产品发布会，届时小米11Pro等新品的热卖有望进一步提升其ASP水平。

海外市场中，小米继续保持高歌猛进，我们估计20Q4出货量达到3110万台，同比增长25.4%，其中欧洲市场小米同比增长86%至910万台，市场份额提升至17%，印度市场同比增长12%至1200万台，份额为27%，中长期来看，我们认为小米在欧洲、拉丁美洲、非洲等市场依然有较大提升空间，海外出货量的中期天花板会在2亿台左右。

回顾手机业务整体2020年的整体表现，我们认为公司在诸多方面表现优异：①逐步站稳中高端市场，从20年初的小米10，到8.11发布的小米10至尊纪念版以及RedmiK30S、小米11等均取得了优异的成绩，拉动公司ASP和在中高端手机市场中的份额逐步提升②欧洲市场的份额加速提升，同时也未来的境外互联网业务的高速增长做好了铺垫。

③我们明显看到小米在无线快充，拍照等诸多方面的技术都有着明显的提升，我们同样非常期待小米折叠屏等黑科技产品的发布。

展望2021年，我们对公司在高端手机市场、境外市场，以及国内手机市场份额方面有了更多的期待。

IoT产品方面，20Q4同比增长8%至211亿元，2020年全年收入674亿元，同比增长8.6%。

智能电视方面，小米依旧保持领先地位，全年出货量达到1200万台，我们估计国内出货量在930万台左右，海外出货量在270万台左右。

根据奥维云网的数据，小米电视在20Q4连续第八个季度稳居大陆电视出货量第一，全球智能电视出货量稳居前五。

今年我们可以看到跟手机一样，小米的电视产品里，红米和小米也走上了差异化发展之路。

小米主攻中高端，推出了大师系列产品透明电视，这也是全球首款量产透明OLED电视。

境外IOT业务方面受到疫情影响，整体来看全年推进的速度低于我们年初的预期，但对于境外IOT业务的长期逻辑，我们认为是非常确定的。

截止20年底，小米IOT平台已连接的IOT设备数达到3.25亿个，yoy+38%。

小爱同学MAU8670万，yoy+43.5%，米家APP月活同比增长22.1%至4500万。

互联网业务方面，公司Q4同比增长8.4%至62亿元。

截止至20年底，全球MIUI的MAU达到396.3百万，同比增长28%，其中中国大陆MIUI的MAU为1.11亿，2021年1月中国地区的MIUIMAU继续增长至114.5百万。

互联网业务拆分来看，广告业务收入同比增长23.1%至37亿元，游戏业务同比下滑1.4%至9亿元，主要是因为和部分游戏厂商之间协议条款的变更所致。

境外互联网收入同比增长55.1%至8.7亿元，在互联网业务中的收入占比达到14.1%，我们估计小米20Q4的海外ARPU已经提升至3.05元，但这是一个被低估的数据，如果排除海外智能电视的MAU，则我们预估小米的海外实际的ARPU已经提升至3.6元左右。

我们看好公司在IoT领域的先发优势，“手机xAIoT”战略的持续发力，国内及全球份额提升，中高端机型占比提升，我们看好公司未来在手机、IOT和境外互联网业务的同步发力。

我们预计公司2021-2022年NON-GAAP每股收益分别为0.72和0.91元，对应2020-2021年经调整PE分别为32和25倍，考虑到公司2021年收入和利润端的较大弹性，我们上调公司目标价至39港币，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情影响，新产品不及预期。