华泰证券-中国铝业-2600.HK-中铝核心利润向好；高铝价将维持-210325

《华泰证券-中国铝业-2600.HK-中铝核心利润向好；高铝价将维持-210325（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-中国铝业-2600.HK-中铝核心利润向好；高铝价将维持-210325（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

中铝业绩受一次性减值拖累；行业基本面向好，上调目标价中国铝业（3月23日）发布业绩，2020年归母净利同比下降13%至7.41亿元，低于华泰预测26%，主要由于固定资产和应收账款的一次性减值。

剔除减值影响，税前核心利润同比增长143%至22亿元，得益于电解铝和氧化铝的毛利率扩张。

上调2021/2022年电解铝价格预测至15,500/16,000元/吨，以反映基本面改善，尤其是考虑到铝行业将从供需两方面受益于碳中和的加速推进。

上调中铝2021/2022年净利预测27/39%至29.7亿/40.9亿。

维持“买入”，上调目标价至4.0港币（前值：3.4港币），对应1x2021EBVPS。

我们预测公司2021-2023年EPS为0.17/0.24/0.25元。

核心盈利强劲剔除减值项目后，税前核心利润为22亿元，同比增长143%，得益于电解铝和氧化铝板块的利润扩张。

电解铝方面，受益于平均售价同比增长和单位成本下降（阳极和氧化铝市场价格走低），我们测算2020年单吨利润同比增长411元/吨至1,432元/吨。

利润率的扩大抵消销量同比下降2.6%的影响，板块毛利润录得同比增长45%至58亿元。

氧化铝方面，平均售价同比下降10.2%至2,465元/吨的背景下，由于成本端铝土矿和烧碱市场价格下降以及单吨折旧费用的下降，单吨毛利逆势增长23元/吨至299元/吨。

此外，氧化铝销量同比增长7%，板块毛利润同比增长23%。

上调基准铝价和2021/2022年净利润预测由于内蒙古严格的“双控”政策，我们预计今年该地区40万吨的新增产能投放可能被搁置，此外存量冶炼厂也或面临减产。

因此，我们预计今年电解铝行业供需情况将好于年初预测，上调2021/2022年电解铝价格预测至15,500/16,000元/吨，同时将提高中铝2021/2022年净利预测27/39%至29.7亿/40.9亿元。

我们认为，当前高铝价/高利润的格局具备中期可持续性，得益于：1）即使在目前行业超高利润的背景下，4,500万吨的产能天花板将有效限制产量增长，；2）碳中和的加速推进，将不仅从环保层面抑制产量，同时也带来长期的需求增量，包括在光伏用铝和汽车轻量化。

风险提示：1）行业电解铝供给增长超预期；以及2）下游需求增长不及预期。