方正证券-香港交易所-0388.HK-深度报告：鱼跃龙门、乘奔御风-210326

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垄断地位：港交所是具有行业垄断地位的稀缺核心资产，不断整合带来整体发展优势。

盈利优异：近5年收入复合增速14.63%，2020年ROE24.72%，EBITDA利润率77.98%。

短期波动：ADT和ADV是决定股价和PE的关键因素，2021年前两个月的ADT增长高达119%，前两个月的ADV增长为23%。

中期成长：上市规则改革带来红利，互联互通和新经济公司上市等持续发力，MSCI带来衍生品业务增长机遇。

长期发展：对比全球其他主要交易所，业务结构有待优化，数据服务提升潜力巨大，制度改革探索空间广阔。

盈利预测及投资评级：本报告预计港交所2021E/2022E/2023E的收入及其他收益分别为243/272/306亿港元，同比增加分别为26.7%/11.9%/12.4%；税后利润分别为153/172/195亿港元，同比增加分别为32.6%/13.0%/13.4%；对应摊薄EPS分别为11.93/13.35/14.98港元；2021年3月26日收盘价对应未来三年PE分别为38.83/34.70/30.92倍，对应PB分别为11.78/11.28/10.79倍。

根据DDM模型的估值，得出港交所的合理目标价为541.9港元，首次覆盖予以“推荐”评级。

风险提示：香港印花税调升继续加码的不确定性影响交投活跃度的风险；SPAC等创新型政策的推出不及预期的风险；互联互通发展及中概股回归不及预期的风险；美国利率持续上行、中美关系边际恶化等造成的资本市场波动风险。