渤海证券-A股市场2021年二季度投资策略报告：风回云断雨初晴，平衡孕育新结构-210328

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宏观经济方面，外部供需缺口将继续推动中国出口保持较高增速，其不仅有利于国内制造业盈利景气的延续，而且还将推动制造业投资的加速落地；然而就业及收入的明显改善仍待时日，加之消费信心的恢复也并非朝夕之事，这就导致社零的恢复仍将较为缓慢。

在经济整体恢复的过程中结构性的问题并未随之化解，PMI数据显示中小企业在海外需求逐步恢复的过程中并没有充分受益，结构性问题仍旧严重，因而管理层也强调加大对于小微企业的政策支持。

流动性方面，虽然随着疫情冲击的逐步削弱，美联储货币刺激退出无需多言，但是流动性的实质性收缩尚需时日，预期变动下大类资产配置中对“安全性”和“收益性”态度的转变方是各类资产价格波动的主要原因。

国内方面，总量管控将是2021年的总基调，“不急转弯”强调“调结构”“控风险”措施不能影响到“稳定”这一大局，“稳”和“进”的动态平衡依旧是管理层政策力度把控的核心要旨。

而参照2010年的相似历史时期，伴随经济的修复，货币政策数量型工具的收紧已经开始，但价格型工具的运用或需等待通胀压力的进一步传导。

在微观的股市流动性供需结构上，伴随结构性存款整肃接近尾声，其对公募基金发行的助推作用或将趋弱，公募基金发行的稳态规模水平或将有所回落；另一方面股票供给在更关注“质”的转向下，量将也有减少，股票的供给和需求将在缩量中出现新的平衡。

市场策略方面，在经济的改善仍未结束，流动性缓步收紧不急转弯的背景下，我们年报中对于“业绩上”而“估值下”的核心判断，在当前仍然适用，因此我们坚持年初对于A股市场全年偏震荡的判断。

市场经历对抱团风险释放后，在监管主动防范输入性风险的前提下，市场的下行风险或已经有限，市场未来将回归到震荡市的特征。

而风格层面，在国内总量收、结构放和反垄断的政策前提下，我们认为估值性价比更高的中盘及小盘股存在更大机会，具有业绩支撑的标的更可能在下一阶段走出相对行情。

配置方面，我们基于PB和换手率指标，寻找估值不贵且情绪在低位的板块，并结合行业景气度情况，最终筛选出以计算机、通信为主的科技板块，以银行、房地产、交运板块为主的防御性板块。

风险提示：全球经济复苏不及预期，国际保护主义抬升，疫苗推进不及预期。