方正证券-京东健康-6618.HK-深度点评&纪要：活跃用户激增，加速布局医药双轮体系-210330

《方正证券-京东健康-6618.HK-深度点评&纪要：活跃用户激增，加速布局医药双轮体系-210330（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-京东健康-6618.HK-深度点评&纪要：活跃用户激增，加速布局医药双轮体系-210330（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：京东健康于2021年3月29日发布2020年度业绩报告。

2020年公司实现营业收入193.83亿元（YoY+79%），毛利润49.17亿元（YoY+75%），非国际财务报告准则净利润为7.49亿元（YoY+118%），年活跃用户数创新高，达8980万人（YoY+60.1%），年度新增3370万人。

我们的观点：1、主要财务指标分析：收入增长主要由活跃用户数量增加及用户的复购，线上购药的渗透率不断提升。

（1）分业务收入：2020年公司实现医药和健康产品销售收入167.7亿元(YoY+77.8%)，服务（市场、广告及其他服务）收入26.1亿元（YoY+85.4%），产品销售收入占整体收入的比例为87%，仍为收入增长的主要驱动因素。

（2）费用情况：2020年公司履约费用率10.3%（YoY-0.50pct），销售及营销费用率7.4%（YoY+0.52pct），研发费用率3.1%（YoY+0.02pct），管理费用率2.72%（YoY+1.57pct）。

（3）利润率情况：2020年公司非国际财务报告准则净利润为7.5亿元（YoY+117.7%）,非国际财务报告准则净利率为3.9%（YoY+0.69pct）。

2、经营数据分析：供应链优化驱动用户规模与复购率齐增，进一步拉动医药和健康产品销售收入提高。

公司大力布局在线问诊业务，日均在线问诊量显著提升。

（1）年活跃用户数：2020年公司年活跃用户数达8980万（YoY+60.1%），相比2019年中增长3370万，相比2020年中增长1730万。

（2）ARPU：截至2020年12月，公司年度APRU实现186.8元（YoY+11.0%）。

（3）日均在线问诊人次：2020年公司日均在线问诊人次超过10万，是2019年日均问诊量的5倍多。

3、盈利预测：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长，预计2021-2023年营业收入分别为303.8/460.7/677.4亿元，EPS分别为0.17/0.29/0.57元，12个月目标价格170港元，对应15XPS，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，监管风险，政策风险，营运资金不足，盈利不达预期，市场流动性不足。