中信证券-2021年3月经济金融数据前瞻：制造业与基建投资增速将逐步追赶-210402

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　　3月受益于国内制造业和基建投资增速逐步追赶和海外需求相对快速复苏，预计生产和进出口还将维持高增长趋势。消费的稳步恢复得益于疫情可控下的消费场景回归。物价方面，预计PPI的上行幅度显著高于CPI。3月整体融资状况较前月有所收紧，预计全月新增人民币贷款2.2万亿左右，高于2019年同期水平，但较去年同期有明显回落。综合来看，考虑到一季度工业生产的高景气和服务业生产指数的快速反弹，我们认为一季度GDP增速可能会达到19%左右。
　　工业：工业生产持续保持活跃水平，预计3月增速在15.3%左右。根据我们对高频数据的观察，3月整体工业生产活动活跃程度继续保持在历史偏强区间。其中，3月制造业PMI重新回至51.9%，高于近年当月均值；生产量PMI回升2个百分点至53.9%，处于近4年高位。整体来看，预计3月工业增加值增速仍将保持较快水平，考虑到去年同期的较低基数，预计单月同比增速为15.3%左右，两年复合增速在6.8%左右。
　　投资：制造业与基建投资增速将逐步追赶，固投累计同比增速预计达24.8%。1-3月固定资产投资累计同比增速仍受去年低基数的影响显著，在我们测算下，预计3月累计同比增速将在24.8%左右，继续保持高两位数增长。其中，分项来看，伴随疫情扰动的消退以及出口的持续高景气，预计制造业投资将有较明显回升；而3月建筑业PMI较前月上升7.6个百分点，达到62.3%，特别是作为基础设施项目指标的土木工程业PMI跃升11.2个百分点，明显超出季节性变化，也均反映出基建活动的环比加快，预计1-2月表现相对较弱的制造业与基建投资有望恢复至去年末的增速水平。而从地产投资状况来看，尽管近期对地产融资的监管明显加强，但我们认为其负面影响在下半年才会有明显显露，3月来看，预计地产投资仍将保持较强韧性。
　　消费：疫情防控逐步正常化，消费稳步复苏。冬季散点疫情下的大部分地区的疫情管控政策到3月15日到期。随着疫情防控逐步正常化，消费场景也再度回归，消费将继续呈现稳步复苏的态势。但乘用车可能形成一定的拖累。2021年3月乘用车销量同比2019年增速是-5%，弱于2月7%的增长。综合考虑，我们认为3月消费相对2019年同期的增速会在1-2月的5.6%的基础上小幅上升至6.5%左右，相比于2020年同期消费的增速约为28%。
　　进出口：海外需求复苏快于供给回升，出口高景气持续。今年以来，疫苗在美欧等发达国家的接种率不断上升，经济基本面的持续向好。同时，美欧的工业产能利用率恢复已经进入较为缓慢的阶段。一季度欧盟27国的制造业产能利用率较去年四季度仅提高了1.1个百分点，而美国最新2月的制造业产能利用率较1月回落了2.3个百分点。我们认为当前阶段，海外的需求复苏快于供给回升，中国的出口高景气还将持续。3月国内受益于投资复苏和出口高景气显示出生产活动旺盛，预计进口也将延续先前的高增长态势。值得关注的是，2020年疫情对中国进出口的冲击形成了一定的错位，1-2月国内疫情严峻导致出口大幅下滑，但进口受到的影响有限；但3月开始海外疫情严峻冲击了国内的进口。因此综合考虑需求和基数因素，预计今年3月出口增速为35%，进口增速为28%。
　　 物价：工业品价格加速上行。3月份的PMI数据显示，近期工业品价格仍在上行的进程中，其中原材料价格和出厂价格指数分别为69.4%和59.8%，分别创下了2016年12月和有记录以来的新高，因此预计PPI也将加速上行，预计3月份PPI将环比上行1.3个百分点，同比增速或为4.1%左右，但是从南华工业品价格指数走势观察，近期环比上行增速开始有放缓趋势，因此预计年内PPI高点或出现在二季度。CPI的食品项中，3月份猪肉平均批发价格为37.6元/公斤，较前月环比回落了13.1%，对CPI造成了较为明显的拖累，另外随着气候转暖，蔬菜等农产品陆续上市，价格也有所回落，但结合考虑去年3月份的物价基数水平，预计3月CPI同比可能会转正至0.1%左右。
　　金融数据：预计3月M2与社融增速均有回落，新增人民币贷款2.2万亿，新增社融3.4万亿。3月，整体融资状况较前月有所收紧，其中信贷端投放额度偏紧，结构上银保监会也加大了对涉房贷款等的监管关注，预计全月新增人民币贷款2.2万亿左右，将高于2019年同期水平，但由于去年同期有较强的再贷款再贴现等政策支持金融机构放贷，因此净增量层面预计将较去年同期有明显回落，对增速形成拖累。而在社融层面，我们预计全月新增社融3.4万亿，增速则将回落至12.4%左右，但就回落幅度而言，或为未来一段时期的单月最大降幅。一方面，信贷同比回落将成为最大拖累项；另一方面，去年同期信用债与政府债发行规模较大，尽管今年3月信用债与政府债市场相对平稳，但同比拖累预计也将相对显著。但这一快速回落应是短暂现象，往后看，社融后续的回落幅度预计将明显趋缓。而从M2增速来看，信贷回落也将影响至信用派生能力，预计3月M2增速将回落至9.2%左右。