平安证券-2021Q2资产配置季度报告：休整在内，机会在外-210406

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2021年一季度，全球资产定价最重要的主线就是交易经济复苏与通胀上行的预期。

新冠疫苗接种在全球范围内的逐步推进，激发了市场对于全球经济共振复苏的乐观判断，叠加去年以来主要发达经济体史无前例的宽松货币政策，资本市场通胀预期高企。

这样的背景下，大宗商品价格整体表现向好；以10年期美债为代表的无风险利率快速走高，债市持续下跌；国内外权益市场均出现剧烈波动，同时市场结构上出现从成长向价值的转换。

展望2021年二季度，尽管部分地区疫情在2月下旬以来出现反弹，但疫苗接种推进及北半球气温转暖仍将继续推进全球经济的复苏，而美国经济在其中一枝独秀。

二季度国内出口将在外需向好背景下继续表现强劲，并带动制造业投资回暖；房地产与基建投资受到压制，消费修复可能偏慢；国内经济总体进入复苏后半程，但仍有较强韧性。

国内外的通胀预期均可能在二季度兑现，在此之前无风险利率不会趋势性回落，但上行斜率放缓，对权益资产估值的冲击也将减弱。

不过，国内外货币政策均可能释放边际收紧信号，对资本市场的流动性预期形成扰动；而国内信用环境还可能受到地方政府降杠杆和严查经营贷的负面影响。

二季度市场面临的风险主要在于市场对于经济复苏的良好预期被打破。

这集中体现在疫情抬头与疫苗接种不及预期，影响全球经济复苏进程；美国通胀过快上行迫使货币政策加快收紧；中美、欧俄、中东等地缘政治博弈对经济与金融市场带来的冲击；以及国内经济放缓，信用环境过快收紧的风险。

总体上，在经历了一季度通胀预期带来的波动之后，二季度国内外资本市场都将在经济数据的逐步兑现中，进一步明确增长复苏的方向。

这决定了风险资产的表现仍将好于避险资产，权益市场、大宗商品的整体表现将好于债券市场与贵金属，美元的表现将强于欧元，人民币也将进入双向波动区间。

但是，通胀上行可能带来的货币政策收紧信号将影响资本市场的流动性预期，这使得各类资产价格均面临波动加剧的格局。

具体来看，权益市场方面，美股、港股的表现将相对较好，结构上仍将是价值好于成长；A股受制于信用环境收敛与风险偏好较低，将继续演绎震荡行情，可关注估值相对低且景气显著修复的板块。

债券市场方面，美债收益率上行尚未结束，二季度无投资窗口；中国利率债当前位置已具备中长期配置价值，可采取越低越买的策略。

大宗商品已处于牛市后期，原油、铜等前期涨幅较大的品种上行空间有限，且价格面临大幅波动；黄金等贵金属继续承压。

外汇市场方面，美元将继续走高，欧元兑美元相对弱势，人民币兑美元结束单边升值进入双向波动区间。