国都证券-投资研究周报-210406

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本周策略：基本面改善超预期窗口期，市场超跌反弹有望延续近期市场展望：季报高增窗口期阶段反弹有望延续1、市场脉动：超跌反弹行情启动，市场风格阶段逆转。

我们在3月底的策略月报《季报高增窗口期超跌反弹可期》中分析指出，短期风险释放较为充分，季报高增窗口期超跌反弹可期。

3月25至今，上证指数、深成指、创业板指、沪深300、万得全A各累计反弹3.5%、5.3%、8.3%、4.7%、3.8%；同时，市场风格逆转，此前领跌的绩优股、高价股、基金重仓等代表头部公司的指数以8.5-7.1%的涨幅反弹居前，而此前逆势上涨的低价股、国证2000、微利等代表尾部公司的小盘指数显著落后，涨幅均在3%以内；行业板块同步逆转，此前领跌的消费与科技成长板块反弹居前，休闲服务、食品饮料、电子、电气设备与新能源、医药生物等反弹10.6-6.5%不等，而此前表现强势的低估值的周期板块显著垫后，公用事业、传媒、非银金融、银行、商贸、房地产等板块涨幅均在1%以内。

2、阶段底部研判依据：短期风险释放较为充分一从导致本轮调整压力释放的预期反应程度来看，短期风险释放较为充分；牛年农历春节后至3月底，A股市场快速回调风格逆转，高估值机构重仓股快速回调，而低估值周期股与小盘股逆势上涨，代表机构抱团重仓的绩优股、高价股指数领跌20%附近，A股主要市场指数普遍下跌10-20%。

本轮指数调整与风格逆转，主要系前期美国疫情趋势缓和下经济恢复预期上升、国际大宗商品快速反弹下通胀预期升温、美债利率连破重要关口并至去年疫情前水平，及国内货币政策基调边际收紧、中美为首的地缘政治关系不安等多重因素所致。

考虑到市场对以上利空因素已反应近一个半月，且主要受影响的板块调整幅度普遍高达20%附近，而导致前期杀估值的通胀、美债利率上行等两大压力有所缓和，大宗价格、美债利率近期已转为震荡。

二资金交易情绪的逐步见底信号，此前近一个半月的快速回调期，资金交易情绪已趋势降温，从换手率、两融交易占比、基金发行等资金情绪的显著降温，两市成交额最低缩量至前期峰值时的五六成附近、融资买入交易占比持续萎缩至远离历史均值下方7.8%下方附近、新基金发行热度大幅降温；以上资金交易情绪的大幅降温，预示市场阶段性调整逐步见底。

二近期强弱板块再度逆转，也进一步预示以机构抱团股为首的板块存在超跌反弹动力。

近一个半月指数快速调整期，以机构抱团的绩优高价股杀估值为主，而在经历20%附近的快速调整后，近期随着年报、一季报靓丽数据的披露，正提振机构抱团股企稳反弹。

3月16至3月底，医药生物、食品饮料、计算机、休闲服务等为代表的前期抱团股以5.8-3.8%的涨幅领涨两市，而钢铁、有色、采掘、化工、银行等为代表的低估值周期股同期转为下跌7.5-2.8%。

3、阶段反弹动力：基本面改善超预期1）经济恢复好于预期。

3月中采制造业PMI环比大幅反弹1.3个百分点至近一年高位51.9，中型、小型企业反弹显著，均在2.0个百分点及以上至荣枯线上方；新订单、生产、原材料库存等分项指数悉数回升0.7-2.1个百分点不等。

虽然3月制造业PMI回升整体符合春节后的季节性规律，且今年“就地过年”下利于复工，持续性有待观察，但此前环比连降三月后的大幅反弹，仍好于预期。

此外，随着国内疫情的稳定改善，对服务消费的制约影响也逐步减弱；3月非制造业商务活动指数环比大幅反弹4.9个百分点至56.3%，创近一年次高水平，结束此前环比连降三月态势，预计随着疫情显著缓和、疫苗接种加快，服务消费回暖可期。

这一点从清明假期出游的火热得到印证：今年清明节假期全国国内旅游出游1.02亿人次，按可比口径同比增长144.6%，恢复至疫前同期的94.5%；同时，今年清明假期电影累计票房8.22亿元，创历史新高。

4月中旬将密集公布3月货币社融、工业、投资、消费等月度宏观数据，及一季度GDP增速，届时将进一步验证经济基本面走势研判、宏观政策调整预期。

2）企业盈利回升超预期。

统计局公布21年前2月规模以上工业企业实现营收、利润各同比增长45.5%、1.79倍，剔除去年同期低基数效应，利润较19年前2月增长72.1%，近两年平均复合增长31.2%；其中，出口优势行业（计算机、通信和其他电子设备制造业，装备制造业）、上游原材料行业企业的利润增速领涨，同比增速高达数倍至数十倍不等；同时，工业企业盈利能力显著反弹，前2月营业收入利润率6.60%，同比提高3.15个百分点。

前2月工业经营业绩与盈利能力的大幅反弹，反应了国内外市场需求恢复稳定、今年“就地过年”下的生产旺盛、中上游行业价格上涨等有利因素。

结合前2月工业企业的经营业绩来看，预计21Q1上市公司业绩同比增速将大幅反弹，预计全A、全A（剔除金融两油）的单季度净利润同比增速高达+30%、+100%附近，其中工业板块或高达+200%以上，消费、TMT同比增速在+50%附近。

从已经发布一季报业绩预告的近270家上市公司来看，其中95%的公司均以预增、扭亏等预喜为主，且预告增速下限的中位数达113%；4月中上旬期季报高增窗口期，超跌反弹行情可期。

风险提示贸易战和疫情全面爆发影响行业下游客户需求的风险；下游行业回暖不及预期的风险；科技创新可能带来短期业绩下降的风险；新业务拓展不达预期的风险；部分公司估值过高的风险。