国都证券-投资研究周报-210412

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本周策略：反弹信心有待业绩催化及政策缓和近期市场展望：反弹信心有待业绩催化及政策缓和1、市场脉动：指数重回弱势震荡，绩优白马股再杀估值。

3月25至4月2日七个交易日，A股进入短暂超跌反弹行情，前期领跌的机构抱团白马股转为领涨，绩优股、高价股、基金重仓指数悉数领涨8.5-7.1%，期间市场主要指数反弹幅度在3.5-8.3%不等。

然而，清明节后四个交易日，A股重新进入弱势回调，绩优白马、高价股再度转为领跌4.0-3.3%，主要指数震荡下跌1.1-2.5%，而低价股、国证2000、微利股等中小盘指数重新活跃上涨；行业板块来看，近四个交易日内休闲服务、食品饮料、电气设备及新能源、家电、非银金融等领跌6.3-1.6%，主要集中于高估值板块。

2、本轮反弹信心不足的原因？3月底我们从短期风险释放较为充分、资金交易情绪的逐步见底，及基本面改善超预期等压力消化、动力释放两个角度分析，预判4月上中旬在季报密集披露窗口期，A股超跌反弹行情有望延续。

然而，在美股再创新高之际，节后A股市场弱势回调，绩优白马股再度领跌，市场反弹信心明显不足，原因何在？一是个别绩优白马股的业绩大幅低于预期，如顺丰控股、华海药业，近期股价遭遇重挫，使得机构重仓的白马股超跌反弹行情中断；二是3月PPI环比、同比涨幅均超预期，PPI同比涨幅4.4%创18年8月以来新高，核心CPI同比连升两月至0.3%；通胀阶段性压力，使得市场对于货币政策边际收紧预期的担忧加剧，从而引发高估值白马股再度领跌；三是机构重仓的白马股估值仍处历史高位，对通胀及政策仍高度敏感，尚需业绩超预期增长以消化估值压力；从当前行业估值所处近十年历史分位数来看，休闲服务、食品饮料、家电、汽车等消费板块估值仍位于90%分位数以上，医药生物位于78%分位数。

3、近期研判：短期风险释放较为充分，指数向下空间非常有限一导致前期杀估值的外部压力已趋于缓和。

牛年农历春节后至3月底，A股市场快速回调风格逆转，高估值机构重仓股快速回调并领跌20%附近，拖累A股主要市场指数普遍下跌10-20%。

期间指数快速调整与风格显著逆转，主要系前期美国疫情趋势缓和下经济恢复预期上升、国际大宗商品快速反弹下通胀预期升温、美债利率连破重要关口，及国内货币政策基调边际收紧、中美为首的地缘政治关系不安等多重因素所致。

而导致前期杀估值的通胀、美债利率上行等两大压力，近期有所缓和；LME铜、国际原油期价已自2月底或3月初见顶震荡回落4%、10%附近；10年美国国债利率于3月底阶段性见顶1.74%，已回落11bp至1.63%近一个月低位水平。

二资金交易情绪的逐步见底信号，近两个月内，资金交易情绪已趋势降温，从换手率、两融交易占比、基金发行等资金情绪的显著降温，两市成交额最低缩量至前期峰值时的五六成附近、融资买入交易占比持续萎缩至远离历史均值下方、新基金发行热度大幅降温（3、4月公募基金发行份额已显著连降至1471亿份、4.4亿份，平均发行份额已锐降至前期峰值的十分之一）；以上资金交易情绪的大幅降温，预示市场阶段性调整逐步见底。

4、近期展望：反弹信心有待业绩催化及政策缓和1）近期经济恢复好于预期。

3月中采制造业PMI环比大幅反弹1.3个百分点至近一年高位51.9，中型、小型企业反弹显著，均在2.0个百分点及以上至荣枯线上方；新订单、生产、原材料库存等分项指数悉数回升0.7-2.1个百分点不等。

虽然3月制造业PMI回升整体符合春节后的季节性规律，且今年“就地过年”下利于复工，持续性有待观察，但此前环比连降三月后的大幅反弹，仍好于预期。

此外，随着国内疫情的稳定改善，对服务消费的制约影响也逐步减弱；3月非制造业商务活动指数环比大幅反弹4.9个百分点至56.3%，创近一年次高水平，结束此前环比连降三月态势，预计随着疫情显著缓和、疫苗接种加快，服务消费回暖可期。

这一点从清明假期出游的火热得到印证：今年清明节假期全国国内旅游出游1.02亿人次，按可比口径同比增长144.6%，恢复至疫前同期的94.5%；同时，今年清明假期电影累计票房8.22亿元，创历史新高。

4月中旬将密集公布3月货币社融、工业、投资、消费等月度宏观数据，及一季度GDP增速，届时将进一步验证经济基本面走势研判、宏观政策调整预期。

2）企业盈利回升超预期。

统计局公布21年前2月规模以上工业企业实现营收、利润各同比增长45.5%、1.79倍，剔除去年同期低基数效应，利润较19年前2月增长72.1%，近两年平均复合增长31.2%；其中，出口优势行业（计算机、通信和其他电子设备制造业，装备制造业）、上游原材料行业企业的利润增速领涨，同比增速高达数倍至数十倍不等；同时，工业企业盈利能力显著反弹，前2月营业收入利润率6.60%，同比提高3.15个百分点。

前2月工业经营业绩与盈利能力的大幅反弹，反应了国内外市场需求恢复稳定、今年“就地过年”下的生产旺盛、中上游行业价格上涨等有利因素。

结合前2月工业企业的经营业绩来看，预计21Q1上市公司业绩同比增速将大幅反弹，预计全A、全A（剔除金融两油）的单季度净利润同比增速高达+30%、+100%附近，其中工业板块或高达+200%以上，消费、TMT同比增速在+50%附近。

从已经发布一季报业绩预告的415家上市公司来看，其中94%的公司均以预增、扭亏等预喜为主，且预告增速下限的中位数达120%；4月中上旬期季报高增窗口期，超跌反弹行情可期。

3）政策预期有望适度缓和20年下半年以来，随着国内疫情防控取得战略性成果，经济稳步复苏，政策已回归正常；20年底中央经济工作会议、21年两会政府工作报告，定调21年宏观政策核心为“货币政策灵活精准合理适度，财政政策注重提质增效”，即总量平稳，更注重结构性发力。

以上宏观政策的调整，已在过去三个季度市场逐步反应，而在今年初的大宗商品快速反弹及美债利率显著上行后，市场对国内货币政策边际收紧的担忧加剧。

近期展望，一季度国内宏观数据、中央经济季度工作会议定调揭晓在即，政策预期或进入适度修正期；结合近期国务院、金融委会议公告内容，我们预计政策预期有望适度缓和，届时或将提振市场反弹信心。

一近日李克强总量主持召开经济形势专家和企业家座谈会强调：保持宏观政策连续性稳定性可持续性，政策不“急转弯”，引导形成市场合理预期；并指出，当前国际环境复杂严峻增加了新的不确定性，国内经济恢复也不平衡，分析经济形势要全面客观，既看同比增速又看环比增速，既看宏观经济数据又看市场主体切身感受，既看经济运行总体态势又密切关注新情况新问题。

此外，会议提出，要引导更多资金流向实体经济，有效防范风险，保持房地产市场平稳健康发展，加强原材料等市场调节，缓解企业成本压力。

我们认为，总理关注的“不确定性、不平衡、新问题”，看环比增速（已趋弱）等，或预示政策更注重连续性稳定性，转弯的节奏与幅度或低于预期。

风险提示：全球疫情反扑，国内外流动性边际超预期收紧、海外市场大幅震荡等风险。