华融证券-2020年违约债券分析-210331

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本报告对2020年债券市场的违约情况进行总结，对违约主体的基本情况和违约原因进行剖析，对2021年信用债市场进行展望。

违约存量同比增加，新增违约边际改善2020年，违约债券整体呈“存量攀升、增量趋缓”态势，存量违约金额1697.02亿，同比提升13.04%；新增违约金额747.4亿元，同比下降50.53%。

信用利差有所上行，AAA级信用利差年末较年初上行15BP，永煤违约后周期类行业信用利差整体上行。

新增违约主体行业群聚性不强，综合类、汽车制造、房地产等行业违约频次较高且金额较大。

违约主要受宏观环境、行业发展和企业经营影响我们对2020年违约债发行主体进行梳理，通过分析每家企业的违约原因，划分为三个主要维度：宏观环境、行业发展和企业经营。

其中企业经营方面包含公司盈利下滑、债务结构恶化、过度依赖外部融资、企业治理失效、财务造假等多方面因素。

各违约债发行主体往往是受多种因素共同影响，企业经营恶化是其中最主要的原因，所有违约案例都受此维度影响。

2021年信用债市场展望2021年经济延续良好的修复态势，鉴于2020年违约主体特征，在三个层面作违约债展望：宏观层面关注货币政策、区域风险循环、债务偿付周期等因素；行业层面一是关注清理贷款违约进入房市以及居民户贷款增量结构变化提示的杠杆资金异动以及房地产市场滞后性继发影响；二是关注下游需求端的恢复对企业效益的实质改善情况，以及“碳达峰”、“碳中和”推进下的行业景气变化，既要重视钢铁、电解铝等高能耗行业的“碳耗”成本，也要重视新能源领域的盲目扩产引发的债务推升。

企业层面关注区域债务循环对地方国企经营的边际影响，以及“资产空转、脱实向虚”型民企资本集团流动性风险触发。

风险提示1、大型国企违约引发信用危机和流动性风险。

2、货币或信用收缩导致发行人再融资受阻违约。

3、中央处理地方隐性债务力度超预期。