中信证券-2021年1季度经济增长数据点评：一季度经济开局良好，三个角度看后续趋势-210416

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一季度经济开局良好，分项数据中各有亮点，例如投资中基建投资回升较快，消费中的可选消费项目复苏也较为强劲，需求持续复苏的背景下，工业生产维持在了较高的景气水平。

后续来看，预计制造业投资和消费的复苏态势仍将延续。

虽然后续经济增速读数或将呈现“前高后低”，但是剔除基数扰动后，预计今年经济增长呈稳步回升态势，二季度或为全年环比增长最快时期。

经济：一季度开局良好，三个角度看后续趋势。

一季度，面对冬春疫情考验和外部环境的不确定性，我国经济运行稳中加固、稳中向好，生产需求扩大，市场活力提升，GDP同比增长18.3%。

辩证看待经济数据，环比增长0.6%，比往年平均水平明显偏低，主要还是受到了冬季疫情的影响；两年平均增长5.0%，意味着去除掉基数因素影响后，这一增长水平强于去年三季度，但是弱于去年四季度。

未来的经济运行趋势应该从三个角度观察。

第一个角度是经济读数，我们认为会是“前高后低”；第二个角度是环比增长，我们认为二季度应该将是今年环比增长最快的时期；第三个角度是两年平均同比，也就是去掉去年基数扰动以后的同比增速，我们认为今年的四个季度会是缓步回升的态势，一季度是全年的低点，高点很可能在下半年甚至更晚出现，具体取决于全球经济复苏对中国的拉动效果。

工业：一季度工业增加值两年平均增长达6.8%，仍然维持高景气水平。

2021年3月，规模以上工业增加值同比实际增长14.1%，环比上涨0.6%。

而从两年复合增速观察，3月表现基本持平2月，保持在6.2%左右水平，其中制造业工业增加值增速表现相对亮眼。

一季度，全国工业产能利用率为77.2%，比上年同期上升9.9个百分点，反映出工业生产的景气态势延续。

我们继续维持前序判断，即在外需韧性仍然维持、内需逐步修复的宏观经济环境下，我国工业生产仍将延续平稳的复苏态势，未来一段时期表现预计仍将超出疫情前的生产水平。

投资：基建投资回升带动投资增长好于预期。

固定资产投资增速3月累计同比增长25.6%，两年平均增速2.9%，略好于预期表现。

分大类观察，3月基建投资回升相对亮眼，单月投资增速达11.3%，与PMI等高频数据反映的景气程度相一致，整体交通运输业对基建的提振相对明显；而制造业层面，3月环比有所改善，但估算3月投资总量仍略低于2019年同期水平，我们预计后续这一修复态势仍将延续，对制造业的期待要有信心；地产方面，估算3月房地产开发投资两年复合增速持平前值，达7.6%，整体依然保持较好水平，一季度较为景气的地产销售回款和按揭增长均为地产投资近期的较好表现提供了支持。

但往后看，我们认为在政策逐步收紧下，地产投资大幅上行的概率不高。

消费：复苏加快，动能有望延续。

随着疫情对消费场景的限制基本解除，本月消费需求超预期复苏，且季调环比增幅为1.86%，高于整个GDP的增幅。

具体从行业维度观察，商品消费中的可选消费项目复苏最为强劲，一是受商品房销售带动，地产相关消费增长较快，本月建材、家电、家具等项目的两年平均增速分别为12.7%，5.8%和10.8%，分别较前值加快了9.7/5.7/8.1个百分点；二是场景类消费也在修复，例如化妆品、日用品、烟酒类、金银珠宝类、服装鞋帽针纺织品的两年平均增速也较前值提升了3.5个百分点以上。

后续来看，预计随着限制进一步解除、较长的五一假期以及居民收入改善等因素，消费项的修复动能有望延续。

就业：形势稳定，短期无忧。

4月8日，国务院金融稳定发展委员会召开会议并强调，就业是最大的民生，宏观政策的首要目标是保就业和保市场主体。

3月份全国城镇调查失业率为5.3%，比2月份下降0.2个百分点，表明一系列的保就业政策初步见效。

最新的PMI数据（2021年3月）中，小企业的景气程度升至荣枯线上，生产活动经营预期指数更是创下了自2018年3月份以来的新高，表明相关企业对未来积极明朗的预期，这种背景下，制造业、服务业和建筑业从业人员指数分别环比回升了2.0/1.4/0.8个百分点，我们预计在夏天毕业季来临之前，市场将有序消化就业需求，短期无需担心就业压力。