国信证券-转债市场周报：现阶段低价券核心驱动来自于正股-210419

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市场回顾股市延续震荡，转债继续抗跌：上周上证综指全周收跌0.7%，上证50指收跌1.88%，创业板指收平。

板块方面，28个板块涨跌参半，其中汽车、采掘、食品饮料等板块领涨，休闲服务、银行、公用事业等板块领跌。

债市方面，上周十年期国债收益率下行4.9BP，十年期国开债收益率下行5.7BP。

上周中证转债指数收跌0.28%，我们计算的转债平价指数收跌0.2%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+1.55%、-0.77%、-1.44%，目前处于历史57%、74%、49%分位数。

市场交易量方面，上周转债市场总成交额1252亿，日均成交额250亿，较前一周有所收窄。

估值一览截至上周五（2021/04/16），偏股型转债中平价在70-80元、80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率为32.44%、25.04%、16.88%、16.45%、5.24%，位于2003年以来/2010年以来的29%/31%分位值、55%/53%分位值、57%/52%分位值、74%/70%分位值、49%/35%分位值。

偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.12%，位于2003年以来/2010年以来的36%/31%分位值。

全部转债的平均隐含波动率为25.31%，位于2003年以来/2010年以来的43%/34%分位值。

转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.6%，位于2003年以来/2010年以来的36%/25%分位值。

转债策略：现阶段低价券核心驱动来自于正股4月以来上涨的低价转债大致可以分为几类情况：（1）行业景气回升、公司盈利预期好转，正股大幅上涨。

涨幅榜排名前列的低价转债基本都属于这一类，包括本钢、广汇、凌钢，受益于正股股价本月以来的亮眼表现，转债跟涨。

以钢铁板块的几只标的为例，由于钢价持续上涨、钢企吨钢盈利大幅改善，钢企一季报预告十分亮眼，加上碳中和去产量的政策预期仍在酝酿中，近期钢铁板块强势领涨，除了资质优秀的板材龙头华菱延续涨势外，处于二三线的凌钢、本钢正股也迎来暴涨，本钢正股在4月以来上涨41%，凌钢上涨21%，正是受益于高弹性正股的爆发，转债一路跟涨。

但需要注意的是，本钢转债在机构入库上可能阻力较大，后续能否继续上涨仍需要依赖正股。

（2）公司下修转股价，提供超额收益。

包括孚日、海澜，在董事会提议下修转股价后，转债均走出独立行情。

（3）信用风险情绪改善，以亚药为典型，亚药转债在正股下跌的背景下，转债价格一路涨上76元。

主动提估值背后，可能是信用环境改善的预期推动。