方正证券-VESYNC-2148.HK-营收业绩双高增，成长潜力值得期待-210420

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事件：公司发布2020财年年度报告，公司实现营收3.5亿美元，同比增长126.7%；实现归母净利润0.55亿美元，同比增长758.8%。

点评：受益海外疫情，营收业绩双高增受益于海外疫情期间居家时间延长及健康意识提升，公司以空气炸锅为主的厨房小家电和以空气净化器为主的环境小家电实现大幅增长。

在此带动下，公司营收、业绩实现双高增。

分品牌看，Cosori/Levoit/Etekcity2020财年营收分别为1/1.7/0.8亿美元，同比+144%/+153%/+23%。

其中，Levoit的空气净化器和Cosori的空气炸锅分别同比增长176%和192%。

分渠道看，亚马逊渠道仍为公司核心渠道，2020财年占比达96%。

其中2020财年VC渠道营收为2.3亿美元，同比+167%。

VC营收占比达66.7%，对比20H1的61.2%可以看出公司下半年渠道重心继续向VC转移。

分地区看，北美/欧洲/亚洲2020财年营收分别为3/0.4/0.06亿美元，同比+103%/+85%/+350%。

整体来看，北美地区占比基本稳定，同比小幅+0.2pct；其中亚洲地区增长较为明显，但整体占比仍较小。

费用端优化，盈利稳步提升2020财年公司归母净利率为15.7%，同比+12pct。

公司盈利能力显著改善主要得益于公司拥抱亚马逊VC渠道后销售费用率实现大幅优化，2020财年公司销售费用率为13.5%，同比-8.5pct。

此外，公司产品整体售价及部分核心品类关税豁免等因素亦起到积极作用。

机遇大于风险，成长属性不改展望2021财年，公司成本费用端面临几个风险点：一是大宗原料及海运价格持续上涨或对盈利产生一定影响；二是拳头产品空气净化器、空气炸锅的关税豁免期于2021年初结束，面临被征收25%关税压力。

不过，我们认为2021财年公司机遇整体上要大于风险。

收入方面，新渠道、新市场和新品类有望于今年落地，线下渠道突破、欧亚新市场开拓以及B端、C端新品陆续投放将为公司带来可观业绩增量。

费用方面，完成IPO管理费用率有望进一步下降，预计下降幅度可达1-2pct。

投资建议：Vesync作为中国跨境电商品牌出海阶段的优质标的，能够充分享受行业发展红利。

长期深耕美国市场，Vesync拥有多数竞对稀缺的本土化基因和运营经验，潜力足、盈利强，具备高弹性α。

短期来看，Vesync区域、渠道和品类扩张计划加速落地，多点突破有望带来业绩新增量。

预计2021-2023年公司业绩为0.7/0.99/1.26亿美元，对应PE为32/23/18倍，予以“推荐”评级。

风险提示：新品销售不及预期、海外需求大幅波动、地缘政治摩擦、原材价格大涨、汇率扰动。