华融证券-大不良研究：航空行业债券违约分析-210428

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航空违约债券情况2015-2021Q1航空行业构成实质违约债券共17只，其中2019年1只，违约金额10亿元，2020年违约债券5只，违约金额42.5亿元，2021年一季度违约债券11只，违约金额145.4亿元。

违约债券所属企业性质100%为地方国有企业。

按照违约前主体评级来看，主体评级为BB级的债券违约数量为7只，涉及金额为102.4亿元，主体评级为B级以上3A级以下的债券违约数量8只，涉及金额78亿元，主体评级为AAA级债券违约数量2只，涉及金额17.5亿元，目前违约债券已经呈现出从低评级向高评级发展的趋势，信用评级对企业的风险预警作用日益降低，未来需要更加谨慎的对待债券评级。

航空行业2019年之前都没有出现过违约的债券，从2019年12月底开始至2021年一季度新增违约主体共5个，分别为天津航空有限责任公司、海南航空控股股份有限公司、云南祥鹏航空有限责任公司、三亚凤凰国际机场有限责任公司、海口美兰国际机场有限责任公司。

违约原因分析我们梳理了5家发行人违约原因，发现除了受到疫情影响以外，违约主体存在的共性为盈利能力下滑、应收账款占比过高、短期债务占比高、债务压力大、对外担保过高这几个特点。

2021年违约发行主体预测考虑到2020年航空行业受到疫情影响，因此行业整体收入增速都出现明显下滑，我们判断的标准为，收入增速小于-60%、期间费用率大于22%、应收账款占比大于20%、资产负债率大于80%或出现明显大幅上涨来作为依据，一项都不占的判定为低风险、占一项的判定为中风险，占两项及以上的判定为高风险，我们筛选出3只高风险发行人、7只中风险发行人。

风险提示1、货币政策收紧引发的流动性风险；2、疫情反复导致行业信用风险上升；3、航空客运恢复不及预期。