太平洋证券-小米集团~W-1810.HK-小米Q3点评：收入端符合预期，利润端超预期-211123

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公司公布Q3财报：公司21Q3营业收入同比增长8.2%至780.6亿元，经调整净利润同比增长25.4%至51.8亿元。

智能手机方面：公司Q3收入同比增长4.4%至478亿元，根据IDC公布的Q3销量数据来看，位列全球第三。

分市场来看，国内Q3出货量为1040万台，同比增长20%，市占率同比提升2.8pct达到13.8%。

总体来说，我们看到国内业务方面，荣耀的回归给小米国内业务的出货量带来比较大的压力，叠加芯片供应链紧缺带来的影响，导致出货量不及之前的市场预期。

但是我们观察到小米在前三季度大陆地区3000元以上机型，以及境外定价在300欧元以上的智能手机出货量接近1800万台，在总出货量中占比超过12%，境外300欧元以上的智能手机出货量同比增长超过180%，体现公司在高端市场的话语权逐渐增强。

单国内市场来，目前线上线下3:7的格局，小米目前在线上市占率已经达到比较高的水平，21年主要的突破点在线下。

从开店进度来看，截止到10月底，国内门店数量已经突破1万家，从门店运营效率来说，目前诸多门店尚处于爬坡期，因此线下市占率的显著提升可能会在22年才能看到。

我们认为总体来说，小米之家所构筑的高效零售模式以及线上线下一体的策略，从大方向来说是非常正确的，但目前来看还需要时间来验证具体的效果。

IoT产品方面：Q3同比增长15.5%至209亿元，不及市场预期。

智能电视方面，小米依旧保持领先地位，根据奥维云网的统计，小米电视在中国大陆地区出货量连续11个季度稳居第一，全球出货量前五。

在公司今年连续发布了新风空调，笔记本Pro15、小米平板5新品，拉动IOT收入增长，但是由于Q3受到海运费的持续上涨及物流方面对境外IOT带来的压力，IOT整体收入承压。

互联网业务方面，公司21Q3同比增长27.1%至73亿元，超出市场预期。

互联网业务毛利率为73.6%，同比提升13.1pct。

截止至21年9月底，全球MIUI的MAU达到485.9百万，同比增长32%，其中中国大陆MIUI的MAU为1.27亿，同比增长16.4%，连续四个季度环比实现正增长。

我们预计2021全年来看，随着公司在全球市占率的逐渐提升，海外互联网业务的高速增长以及高端手机用户占比的逐渐提升，互联网业务增速有望继续维持15%以上的增速。

我们看好公司在IoT领域的先发优势，“手机xAIoT”战略的持续发力，国内及全球份额提升，中高端机型占比提升，我们看好公司未来在手机、IOT和境外互联网业务的同步发力。

我们预计公司2021-2022年NON-GAAP每股收益分别为0.83和1.05元，对应2020-2021年经调整PE分别为20和16倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情影响，新产品不及预期。