方正证券-新濠博亚娱乐-MLCO.US-一季度业务基本符合预期，高端中场市占率略增-210501

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一季度业绩基本符合预期：21Q1公司实现博彩毛收入（GGR）5.77亿美元（+1.9%QoQ，-39.0%YoY），其中贵宾业务GGR为1.35亿美元（-12.8%QoQ，-73.2%YoY），中场业务GGR为3.65亿美元（+4.3%QoQ，+2.7%YoY）。

经调整物业EBITDA为3000万美元（-43.9%QoQ，-60.2%YoY），经赢率调整物业EBITDA为5400万美元（+10.2%QoQ，+350.0%YoY）。

高端中场表现出色，普通中场客单价略降：公司业务的复苏主要由高端中场及自营贵宾业务驱动，面向高端客户的新濠天地维持良好复苏势头。

伦敦人开业带来的聚集效应大于分流影响，21Q1公司高端中场市占率仍然略有增长。

新濠影汇定位于普通中场，普通中场的人均博彩支出较疫情前出现下降。

新濠影汇水上乐园下月开业：新濠天地经全面翻新升级的颐居酒店已于3月开业，迎尚酒店自3月底开始停业翻新，现有房间将全部改建成套房。

新濠影汇二期室外水上乐园将于今年5月22日开业。

公司仍然寻求日本市场的机会，正在与多个潜在合作伙伴接洽。

受到海外疫情的影响，3月下旬开始新濠天地马尼拉项目暂停营业；塞浦路斯项目自去年12月开始暂停营业，管理层表示可能会在今年5月10日重新开业。

维持中场业务今年末恢复至正常的预期：基于五一黄金周酒店预定情况，管理层预计今年五一黄金周表现仍将不及19年同期，但是差距在缩小。

同时，管理层维持此前判断，认为今年Q4中场业务有望恢复至19Q4的水平。

盈利预测与投资评级：我们预计公司21-23年总收入为42.4亿、69.71亿和79.13亿美元，EBITDA为6.28亿、17.11亿和21.21亿美元。

当前EV对应22年EV/EBITDA为7.84x，低于历史中枢11.2x。

我们首次覆盖公司，给予强烈推荐评级。

风险提示：内地疫情反复的风险；外汇管制收紧的风险；赌牌续期的风险；海外项目暂停较长时间的风险。