中信证券-2021年4月经济金融数据前瞻：经济动能持稳，关注工业品价格上涨-210506

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4月，工业生产景气仍高，但环比略有回落；固投累计同比增速则有望继续保持在较快水平，其中制造业投资仍有修复空间；消费方面，消费场景的修复还将继续带来增速的回升；而外需较强叠加替代效应不弱也有望继续带动我国出口的高增长；价格层面，尽管工业品价格环比涨幅有所放缓，但大宗商品价格仍呈上涨趋势，在低基数影响下预计PPI可能触及6.9%左右；社融和M2增速在4月则预计将继续小幅放缓。

工业：工业生产景气仍高，但环比略有回落，预计4月增速在8.4%左右。

4月制造业PMI虽仍处在扩张区间（51.1%），但环比变动回落幅度略高于平均水平，其中生产率PMI为52.2，较前值回落了1.7个百分点，尽管4月主要电厂发电耗煤量增速仍处于历史较高水平，但多数行业开工率边际走弱。

整体看，4月整体工业生产活动继续保持在较好的景气区间当中，但较3月环比有所回落，综合考虑去年同期的较低基数，预计单月同比增速为8.4%左右，与2019年同期相比增长12.6%左右。

投资：制造业投资仍有修复空间，固投累计同比增速预计将达19.5%。

1-4月固定投资累计同比增速仍受去年低基数的显著影响，在我们测算下，预计前4月累计同比增速将在19.5%左右，继续保持高两位数增长。

其中，分项来看，尽管1-3月制造业投资表现持续低于预期，且暂未回到2019年同期水平，但无论从企业盈利角度、出口景气角度、还是产能利用率角度，我们认为制造业投资后续仍具备较明显的提升空间，预计4月单月增速将达12%左右，对应两年平均增速在2.2%左右；基建角度，4月建筑业PMI较前月回落4.9个百分点至57.4%，预示3月明显加快的基建投资活动有一定程度边际趋缓迹象，但整体仍然处于景气区间，预计4月基建投资单月增速有望在7%左右；而从地产投资状况来看，近期投资活动仍然处于较好水平，预计4月仍将保持较强韧性。

综合看，4月单月固投增速有望保持在接近10%的水平，对应2年复合增速在5.2%左右，较3月将进一步小幅加快。

消费：消费复苏逐步迎来高景气阶段。

3月整体消费复苏显著超出市场预期，社消实现34.2%的增长，两年复合增速6.3%，较1-2月复合增速3.1%的水平有显著的抬升。

主要原因是1-2月的局部疫情和就地过年对消费的压制较大，3月出现了明显改观。

4月消费场景仍在持续修复，尽管清明假期期间消费表现平淡，但全月汽车消费较3月有所改善。

根据乘联会数据，4月乘用车销量较2019年增长12%，较3月的1%有显著提高。

综合来看，疫情管制逐步放松的背景下，4月消费场景较3月持续恢复，汽车消费可能有所改善，因此我们预计4月社消增速可能为23%左右，两年复合增速约为6.7%。

4月开始消费复苏逐步进入高景气阶段，预计五一小长假带动的服务性消费表现靓眼，如果疫情不再出现局部反复的情况，整体消费将继续向上修复，年内有望恢复至疫情前水平。

进出口：外需较强叠加替代效应不弱带动出口高增。

外贸是今年以来表现最为亮眼宏观变量之一。

市场对出口高增长的持续性的担忧主要来自海外生产能力恢复下中国出口替代效应的减弱。

但美国3月份产能利用率为74.4%，较2019年12月的77.2%的水平差距不大，欧元区Q1的产能利用率为79.2%也基本接近2019年底的81.2%。

整体来看海外产能利用率基本恢复，但一季度中国出口仍然保持了复合增速13.5%的高增长。

我们预计中国出口的替代效应对出口的减弱幅度将比较有限，因此单月的出口压力不大。

另外，欧盟和日本已经公布的4月PMI数据持续攀高，显著外部需求较强。

因此我们判断4月出口增速为28%，两年复合增速接近15%，主要也考虑历史环比变化的情况。

进口方面，一方面国内出口需求旺盛和消费持续复苏的背景下，生产还在持续扩张支撑进口；另一方面大宗商品价格的持续上涨会推升未来预期并增加当期需求，同时会推高进口金额，因此综合来看，进口增速也会持续上升。

综合考虑基数因素，预计4月进口增速约为40%。

物价：工业品价格持续攀升，环比增幅或有所放缓。

PPI方面，由于全球供需缺口尚未缩小，大宗商品价格仍呈上涨趋势，从本月PMI中的价格数据来看，原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为66.9%和57.3%，仍位于近年来较高水平，但与前值对比略有回落，提示4月工业品价格环比增幅或有所放缓，预计4月份PPI环比上涨1.1%，同比约上涨6.9%。

CPI方面，猪肉价格仍是拖累项，4月份猪肉平均批发价格为32.07元/公斤（月末值为30.62元/公斤），较前值环比回落了14.4%，但是由于基数效应的负向因素逐步减弱，因此预计4月份CPI或将同比增长0.9%。

金融数据：预计4月M2与社融增速小幅回落，新增人民币贷款1.7万亿，新增社融2.1万亿。

4月，尽管银行间市场流动性相对充裕，但从微观观察来看，整体人民币贷款投放相对偏慢，预计全月新增人民币贷款1.7万亿左右，基本持平2020年同期水平。

而在社融层面，尽管地方专项债在4月下旬开始加速，但整体发行节奏仍然偏慢，Wind口径下4月政府债券仅净发行3700亿元左右，同时企业信用债净发行虽保持净增长，但也相对较低，拖累社融当期表现。

我们预计4月全月新增社融2.1万亿，增速则将回落至11.8%左右，尽管预计环比回落0.5个百分点，但幅度低于3月较2月的回落程度。

而从M2增速来看，信贷增速放缓也将影响至信用派生能力，预计4月M2增速将回落至9.2%左右。