华融证券-大不良研究：建筑与工程行业首次违约债分析-210428

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存续违约债券、2020-2021Q1新增违约主体和行业情况2015-2021Q1建筑与工程行业共违约债券41个，逾期本金共300.13亿元，逾期利息共26.37亿元。

违约前主体评级AA及以上的有4家。

41个违约债券中民营企业有35个、地方国企有5个，公共企业有1个。

违约最多的前三地区是江苏（11个，占比27%）、北京（8个，占比20%），安徽省（7个，占比17%）；最少的地区是湖北、吉林和内蒙古（均只有1个）。

近些年中，2019年和2020年违约债券个数最多，分别为12和13个；2019年（逾期104.30亿元）、2017年（逾期76.60亿元）和2020年（逾期73.94亿元）逾期本金最多。

2020年至2021年Q1，首次违约主体27家，其中建筑与工程行业有2家。

建筑工程行业在2020年受疫情影响，全年表现先低后高，在中国转变经济发展方式的大方向上，在地产投资三条红线指引下，行业中长期面临下行压力。

违约主体一：福建福晟集团有限公司福晟集团主营业务是工程施工、批发贸易、房地产开发收入和房产租赁，中国民营企业500强第257位，福建民营企业前十强。

公司毛利率、净利率和ROA都连续下降，这也导致归母净利润下滑较多。

公司是闽系房企激进扩张的典型代表，大规模扩张并购下，融资金额却在骤降，资金压力大。

违约后，债项评级下降至C。

总体说，公司短期债务占比较高，经营活动现金流对债务的覆盖能力较差，偿债压力大。

违约主体二：成龙建设集团有限公司公司是一家集房屋建筑工程施工、城市轨道交通(地铁、轻轨)工程施工、市政公用工程施工、园林古建筑等为一体的综合性大型企业集团。

业务收入主要来源于轨道交通、公共建筑、房屋建筑三个板块。

2020H1受疫情冲击影响，公司的营收和归母净利润增速都下降较多，利率7%左右，净利率3%左右，较为稳定，但ROA却下降较多。

公司虽然没有进行大量并购，扩大规模，但是也经营遇到了很多问题，在控股权上曾一度低价受让，转型国企控股，但在债券违约前夕实控人又变回个人。

违约后，债项评级下降至C。

未来偿债能力看，近几年公司的资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率逐年提升，都是较好的态势，但短期现金流对债务的覆盖能力却较差，短期现金短缺形成较大压力，若能度过短期难关，后续表现有转好可能。

总结建筑与工程行业债券发行主体违约的原因：一是行业下行的负面影响。

二是公司财务状况变差，盈利能力下降。

三是行业特点本身就是高资金占用，高负债率，若短期债务占比高，收现和补血融资不及时，就会面临很大的资金链断裂压力，从而形成实质违约。