中信证券-2021年4月进出口数据点评：海外供给恢复有限，“替代效应”延续助力出口高景气-210507

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基于海外需求持续旺盛且供给增长有限带来的供需缺口，国内出口的“替代效应”延续促使出口维持高景气。

低基数叠加国内生产需求持续扩张带动进口增长高于预期。

向后看，我们认为二季度内外需求的相对强劲将带动进出口维持高增长，考虑到大宗商品价格的持续上涨，外贸高景气向制造业投资的传导可能在行业上呈现分化。

事项：2021年4月份，中国出口金额（美元口径）同比增长32.3%（Wind一致预期22%），3月为30.6%；进口金额（美元口径）增长43.1%（Wind一致预期38.1%），3月为38.1%；贸易差额为428.5亿美元，3月为138亿美元。

对此我们点评如下。

出口超预期强劲主要源于需求持续旺盛且海外供给增长有限。

2021年4月出口增速为32.3%，显著高于市场预期的22%，两年复合增速约为16.7%，较上月的10.7%显著抬升（图1、图2）。

分国别来看，中国对美、欧、日和东盟的出口增速分别为31.2%、23.8%、0.4%和42.2%，考虑到基数的因素，对东盟和美国的出口增长表现相对较好（图3）。

出口景气超预期的强劲主要还是来自海外需求旺盛叠加供给增长有限。

美国的产能利用率较2019年底的水平已经恢复了96%（图4），欧元区的产能利用率也回到了2019年底约98%的水平，且今年以来恢复的速度显著放缓。

整体来看海外供应恢复在4月当月较为有限，出口的高增长主要来源于需求端受益于疫情改善带来的高增。

在分行业的出口增速上，体现出医疗物资（纺织纱线、医疗器械）出口回落，消费品（汽车、服装、家具、玩具）出口回升的状态，除了部分的基数因素外，整体体现出海外消费需求的强劲。

此外，主要出口行业比较来看，化肥（出口增速107.7%，下同）、汽车（88.9%）、液晶显示屏（74.8%）、玩具（66.8%）、稀土（66.2%）、服装（65%）、家电（60.2%）出口增速相对靠前（图5、表1）。

进口方面，低基数叠加国内生产需求持续扩张带动进口增长高于预期。

2021年4月进口增速为43.1%，略高于市场预期的38.1%，两年复合增速为10.7%，较上月的16.7%有所回落。

进口的高增长主要由于去年同期海外疫情升级带来低基数因素，复合增速回落体现出来的实际增长动能放缓与国内4月制造业景气回落（4月制造业PMI为51.1%，较前值回落0.8个百分点）相验证，但整体国内需求仍然好于市场预期。

分国别来看，中国对美、欧、日、东盟的进口增速分别为51.7%、43.3%、25.5%、40.6%，考虑到基数的因素，对美进口相对较为强劲（图6）。

分行业来看，飞机和汽车受益于低基数的因素4月进口分别实现了1979%和222%的增长，食用油、铁矿石、原油、铜和大豆等商品进口增速相对较高（表2），除原油外，其余商品进口数量和金额均有不同程度的上涨。

尽管国内生产还处于扩张区间，显示需求不弱，但进口需求中也包含了对大宗商品价格的上涨预期带来的额外需求。

向后看，我们认为内外需求的持续复苏将支撑二季度进出口持续高增长。

考虑到海外供给能力恢复的空间有限，供给和需求的复苏斜率可能将延续一季度的状态，即需求复苏好于供给恢复，因此中国的出口需求预计将持续高位。

进口方面，国内消费3月开始增长显著抬升，随着国内消费环境的改善，后续仍然有进一步上升的空间；此外大宗商品价格短期来看有望维持高水平，对价格上涨的预期不断强化将进一步拉升总需求。

综合来看，我们对外贸增长较为乐观。

但考虑到大宗商品价格的高企，外需持续高景气对制造业投资的传导可能在行业上呈现分化。