太平洋证券-明源云-0909.HK-赋能地产生态链的耕“云”者-210509

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中国第一的房地产软件提供商，头部企业几乎全覆盖。

根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国房地产开发商的第一大软件解决方案供应商，2019年的市场份额为18.50%。

从房地产ERP收入和房地产SaaS收入来统计，公司同样是两个领域的中国第一，2019年的市场份额分别为16.60%和23.30%。

截止2020年的年报，公司ERP产品服务百强房地产开发商89家，SaaS产品服务百强房地产开发商97家。

“四朵云”成就房地产SaaS收入多年高速增长。

按收入贡献排序，公司的SaaS产品依次为云客、云链、云空间、云采购，“四朵云”涉及到房地产的销售、建造、采购、管理等全产业链环节。

2020年，公司的SaaS收入为8.71亿元，首次超过了ERP解决方案的收入。

公司SaaS业务收入持续保持高速增长，2018-2020年的增速分别为83%/55%/71%。

产品粘性佳，研发高投入。

公司的SaaS产品体现出高留存率的特征，2020年云客的留存率为90%，云链的留存率为85%，云空间的留存率为83%，针对房地产商的云采购的留存率为93%。

作为一个产品型公司，2020年公司的毛利率为78.56%，近四年的毛利率基本保持稳定状态。

2020年公司的研发费用为3.56亿元，占营业收入的比例为21%。

发布PaaS平台天际开放平台。

2020年11月，公司发布了企业级PaaS平台天际开放平台，标志着公司的产品走向平台化战略。

该平台具有零代码、低代码的特点，提供包括建模平台、移动平台、BPM流程平台、数据分析平台、大数据管理平台、集成开放平台、AIoT平台等多种功能。

在奥园集团、越秀地产已经形成了良好的示范效应。

投资建议：作为中国第一的房地产ERP和SaaS公司，是垂直型SaaS公司的典范，公司的SaaS收入处于高速增长的态势。

预计2021-2023年公司的EPS分别为0.18元、0.25元、0.33元，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：云链等新产品落地不及预期；行业竞争加剧。