中信证券-2021年4月金融数据点评：为何金融数据不及预期？-210512

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4月金融数据低于市场预期，分析看企业与居民的贷款同比少增为主要因素，或与近期信贷监管趋严有一定关联。

但也需要注意到，贷款结构整体依然良好，实体需求仍在改善区间当中，我们维持社融回落节奏上半年快于下半年的判断不变。

事项：2021年5月12日，央行发布2021年4月份金融信贷数据。

其中，新增信贷1.47万亿（前值2.73万亿）；新增社会融资总额1.85万亿（前值3.34万亿，中信证券研究部预期2.1万亿）；社融存量同比增长11.7%（前值+12.3%，中信证券研究部预期+11.8%）；M2同比增长8.1%（前值+9.4%，中信证券研究部预期+9.1%）。

对此，我们点评如下：银行信贷端：贷款结构持续偏优，显示实体需求仍在景气区间，经营贷与消费贷清查力度加大或为4月企业与居民短贷少增诱因之一。

4月，人民币贷款增加净增1.47万亿元，较2020年同期少增2300亿元（图2），但仍高于2019年同期水平（1.02万亿元），分析来看，企业与居民短期贷款的少增为主要影响因素（4月两者较去年同期合计净减少4000亿元）。

分部门看，企业融资层面，整体贷款净增7552亿元，其中中长期贷款当月净增6605亿元，企业短期贷款及票据贷款分别新增-2147亿元和2711亿元，新增企业中长期贷款占新增企业融资比重达92.1%，持续维持高位（图3）。

而在居民部门，居民中长期贷款也同样继续保持主导地位，4月净增4918亿元，较去年同期多增约529亿元；短期居民贷款则净增365亿元，较去年同期少增1915亿元。

整体来看，尽管贷款新增量低于预期，但总量仍好于疫情前同期水平（2019年4月），且中长期贷款的增长速率依旧保持在较好水平，显示需求侧仍有支撑，实体经济仍在景气区间。

此外，我们判断4月份的短贷下降也与近期严查消费贷和经营贷有一定关联。

伴随部分一年期短期贷款的自然到期，去年疫情期间政策较宽松时期所发放的居民消费贷款与企业经营贷款难以进一步续期，也导致了4月信贷总量偏低。

往后看，由于去年5月较19年5月的信贷净增量跃升幅度仍然较大，我们预计5月银行新增信贷可能继续出现同比少增的现象，但整体信贷仍应处于“适度增长”的区间之中，不必担忧信用环境的快速收紧。

社融增速：4月环比回落0.6个百分点，但幅度大体符合预期，维持社融回落节奏上半年快于下半年的判断不变。

4月新增社会融资总额1.85万亿元，社融存量同比增长11.7%，环比回落0.6个百分点，增速基本与我们预期一致（+11.8%）。

分结构看：人民币信贷层面，银行叠合非银机构的人民币贷款净增量为1.28万亿，较去年同期少增3399亿元；直接融资层面，4月企业债券净融资3509亿元，同比少增5728亿元，境内股票融资814亿元；非标融资层面，4月净减少3693亿元，其中表外票据融资净减少2152亿元，信托贷款下降1328亿元，委托贷款下降213亿元；政府融资方面，4月净增3739亿元，4月地方专项债发行节奏并未明显提速；其他融资方面，当月净增1331亿元。

整体来看，人民币信贷和企业债券的明显少增，以及非标融资（表外票据和信托融资）的净减少为主要拖累项，其中人民币贷款和企业债券的少增与去年同期的高基数关联较大，而非标融资的回落幅度也大体在预期之内。

往后看，我们延续前序判断，认为社融的“再平衡”还将持续，全年来看，预计社融回落的节奏仍是上半年快于下半年，我们维持年末社融增速回落至11.3%左右的判断不变。

信贷派生能力不足致使4月M2增速回落至8.1%，幅度超出预期，年内不排除个别月度出现8%以下增速的可能。

从货币供给端观察，4月M1增速环比下降0.9个百分点至6.2%，M2增速则明显回落1.3个百分点至8.1%，幅度明显超出预期（中信证券研究部预测9.1%）。

分析来看，尽管有季节性因素，但居民与企业存款的同比多减仍较为显著，达2.3万亿元，是拖累M2表现的核心因素。

而存款多减的背后我们认为也与贷款同比少增所导致的派生能力下降有较大关联。

往后看，由于去年同期信贷增长规模较快，未来个别月份将可能继续出现贷款同比少增的情形，而这也可能传导至M2增速表现中。

受此影响，年内不排除个别月度将出现M2增速在8%以下增速的可能。

而政府存款方面，4月财政存款5777亿元，同比多增5248亿元，一定程度也显示出整体财政支出速度的相对偏缓。

预计5月LPR利率继续保持不变，但国常会提及货币政策需与其他政策配合以应对大宗商品价格过快上涨，需关注后续公开市场操作对市场利率的引导表现。

往后观察，我们预计5月LPR利率大概率仍将保持不变。

但另一方面，5月12日国常会提及“有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响，加强货币政策与其他政策配合”，我们认为针对近期商品价格上升过快的情形，央行有概率将在货币市场端进行一定程度的预期引导，以调节公开市场操作数量等方式引导DR007利率由OMO利率的下方向其靠拢，以更好引导市场预期。