方正证券-小牛电动-NIU.US-毛利率稳定，收入高增长-210517

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事件：公司21Q1营收5.4亿元，同增135%，环降18.6%；归母净利-0.05亿元，同增81.1%，环降111.1%。

点评1.毛利率维持稳定，一季度费用支出较多21Q1毛利率23.8%，同比提升0.2个pct，环比下降1.4个pct，公司的规模化效应对冲了较低价GOVA系列对利润率的影响，提前规模采购降低了原材料下降的影响，同时从5月开始上调100-300元零售价，预计未来毛利将保持稳定；费用率23.8%，同比下降15.3个pct，环比提升6.0个pct，主要系公司一季度计提了0.12亿的股权费用，回冲后费用率21.7%，净利0.07亿元。

2.渠道拓展国内出货放量，海外4月开始恢复销售：21Q1销售14.97万台，同增272.6%，环降0.5%，其中国内14.47万台，海外0.5万台，ASP为3657元，较20Q4下降808元，主要系GOVA系列占比环比提升18.36个pct至39.5%，公司海外4月恢复，销售约0.38万台；渠道：21Q1国内门店1916家较20年底新增300家，对应销售费用达0.74亿，占比达13.4%，海外覆盖区域达48个国家。

3.产品矩阵完善，料新产品带动业绩高增长公司推出新的niu2.0，智能及动力双升级，包括niuinspire智能技术、第7代AI动力锂电系统、云端电池网络、手机投屏双联动。

结合用户需求，进一步提升公司电动两轮车智能化水平；发布多款新产品，拓宽产品矩阵：公司4月发布GOVAF和GOVAC系列，GOVAF0预售仅2099元，GOVAC0后续发布，均搭载最新2.0系统，智能化升级同时进一步拓展大众消费市场，并首发电动滑板车K系列，预计下半年开始批量出货。

业绩预测：公司是两轮车锂电龙头，受益行业拐点和自身盈利情况改善，根据WIND一致性预期，公司21/22年归母净利为4.4/6.5亿元，PE为34.0/23.0倍。

风险提示：新国标推进不及预期，公司产能扩张不及预期，渠道扩张不及预期。