太平洋证券-美团点评-3690.HK-美团21Q3业绩点评：短期业务受疫情压制，中长期成长性确定-211126

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事件：公司发布21年Q3财报，收入同比增长37.9%至488.29亿元，经调整净利润为-55.27亿元，经调整EBITDA为-40.62亿元。

点评：21Q3分业务来看，收入端餐饮外卖/到店及酒旅/新业务分别同比变动27.99%/33.08%/66.74%至264.85/86.21/137.23亿元，环比变动分别为14.53%/0.22%/14.06%。

整体来看，佣金/在线营销服务/其他服务及销售同比增长27.80%/41.73%/70.1%至295.6/80.21/112.5亿元。

餐饮外卖业务方面，公司Q3营业收入同比增长27.99%至264.85亿元,过去两年CAGR为30.4%。

Q3的GTV分别同比变动29.5%，环比13.53%，两年CAGR为32.7%，Q3日均订单量达到4013万，同比增长24.9%，AOV同比增长3.65%%至49.11元，环比增长0.19%，变现率同比微降0.16pct至13.44%，经营利润率同比微降0.4pct至3.3%，环比下降7.2pct。

Q3美团外卖业务一方面交易用户数和交易频次都保持了较为稳定的增长，早餐、下午茶等非正餐订单的贡献占比逐渐提升，会员数量创下历史新高。

Q3夏季期间，夜宵和下午茶订单量两年CAGR接近30%，同时平台和众多奶茶品牌合作推出季节性促销活动以刺激奶茶销量，推动平台季度交易用户数及平均下单频次均创下历史新高。

中长期来看，我们认为平台远期目标并不会发生变化，而社保对UE模型的影响也相对有限和可控。

到店及酒旅业务方面，公司Q3营业收入同比增长33%至86.21亿元，经营利润同比增长35.8%至37.84亿元，经营利润率提升0.9pct至43.9%。

在到店餐饮业务方面，虽然8月受到德尔塔变种病毒的影响导致增长放缓，但是依旧维持了较快的增速，Q3公司提升了服务质量并于商户进行了分层运营，增强了商户渗透率并上线了更多优质餐厅。

在消费者方面，平台利用节日及促销活动刺激消费需求，开展了各项节日的活动。

整体来看公司到店餐饮业务在Q3的交易频次、用户粘性，以及订单量都实现了较快的增长。

其中公司Q2整体的到店业务的广告营销收入同比提升42.37%，2年CAGR为25.4%，提现了商家对于美团广告业务愈发依赖的趋势。

另一方面公司在到店综合业务方面增长迅猛，特别是医疗、宠物、亲子、健身及休闲娱乐等赛道。

运营层面，加强了商户渗透率并覆盖率更广阔的低线市场，进一步优化了运营，从而为消费者提供了更多个性化的产品和服务。

平台的活跃商家数量从Q1的710万家提升至830万，同比增幅达到27.7%，增速创造了过去两年以来的最高水平。

酒店预订方面，21Q3美团的国内间夜量达到1.2亿，同比微增5.2%，过去两年CAGR为4.5%。

整体来看虽然受到疫情影响较为明显，但九旅业务依旧保持正增长。

新业务方面，公司Q3营收同比增长66.7%至137.23亿元人民币。

新零售、出行等业务齐头并进，经营亏损扩大至109亿元，经营利润率为-79.5%，环比有所扩大。

闪购、快驴、社区团购等诸多业务都进展顺利，我们预计闪购业务收入实现翻倍以上增长，公司利用平台优势不断提升用户体验，日均单量快速提升。

“零售+科技”战略愈发清晰，维持“买入”评级：我们预计公司21-22年收入为1802亿和2502亿元，经调整净利润为-176和-92亿元，考虑到公司在到家、到店、优选、闪购等新业务优势地位，新业务带来的用户加速增长，以及活跃商户数量的加速增长，我们看好公司未来成为生活服务的超级平台，未来扩张的边界极大，维持“买入”评级。

风险提示：新业务发展不及预期，美团优选业务的监管风险。