中银国际-基金专题研究报告：如何把握公募基金“业绩超预期”能力？-210607

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在调仓换股高频的偏股型基金中，收益较好的往往是调仓换股能力强的基金：市场中的偏股型基金根据其调仓换股频率可以分为高频类和低频类；在调仓换股高频的基金中，能够预判市场并主动进行调仓换股的产品往往具有较高的收益。

通过基金模拟净值与真实净值得到的超预期指标，可以较有效地反映基金的调仓换股能力：通过构建基金模拟方法，得到基金模拟净值，进一步对比真实净值可以得到其超预期指标，包括超预期收益率和超预期夏普比率；基金的超预期指标，可以比较有效地反映产品自身的调仓换股能力；因此可以通过超预期指标测算，在一定程度上预测产品的未来收益。

基金的超预期夏普比率相比超预期收益率，更能反映历史观察区间信息，因此更有指导意义：基金的超预期指标中，超预期收益率只反映观察区间起止信息，而超预期夏普比率能够反映区间内信息，从而更客观地反映基金的调仓换股能力；超预期夏普比率因子的表现优于超预期收益率因子也证明了这一点，其用于评价基金的调仓换股能力更有效，对基金筛选更具指导意义。

基于基金超预期夏普比率构建的最优策略显著跑赢中证主动股基：通过对比测算基于超预期收益率和超预期夏普比率的最优策略可知，两者均跑赢中证主动股基；但基于超预期夏普比率构建的最优策略表现更佳且稳健性更强，且自2016年至今显著跑赢中证主动股基。

风险提示：投资者需关注模型失效风险。