中银国际-中银量化多因子选股系列（三）：锚定反转因子构建与增强-220902

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　　本报告重点介绍了锚定反转因子的构建与增强方法，并结合《中银量化多因子选股系列（一）基本面财报因子的构建框架初探》中介绍的相似因子聚类框架得到了复合后的反转多因子模型。从对中证500成分股自2010年以来的回测看，相较于传统反转因子，锚定反转因子无论在多头超额还是多空超额方面均有显著提升。
　　A股投资者普遍存在锚定偏误、处置效应等非理性行为，锚定反转因子在构建时主动加入此类非理性因素，回测效果显著优于传统反转因子（多头年化超额提升2.6%，多空年化超额提升11.85%）。研究发现A股投资者在投资股票时存在较显著均值回复的思想，倾向于以买入的成本价位锚点，过早卖出已盈利股票，长期持有已亏损股票。我们认为短期的股票涨跌可能对投资者情绪产生影响并间接改变其锚点的选择：
　　1)若个股近期上涨，反转投资者倾向于选择近期涨幅最小的个股：以股票近期低点作为“锚点”计算股票的相对涨幅作为因子值；
　　2)若个股近期下跌，反转投资者倾向于选取近期跌幅最大的个股：以股票近期高点作为“锚点”计算股票的相对跌幅作为因子值。
　　通过下列增强方法，锚定反转因子的表现进一步提升。
　　1)剥离基本面因素。基本面恶化造成的股价大幅下跌可能是趋势性的，会造成反转因子的失效。因此我们建议以分析师对公司盈利的一致预期与个股B/P估值作为基本面的代理变量进行中性化，以此剥离基本面的影响。
　　2)考虑个股自身波动率。通常情况下，自身波动性较大的个股在出现超跌反转时力度和强度也更大。因此，我们建议使用个股过去一段时期日度收益率的标准差与原锚定反转因子的乘积作为新因子。该新因子通过给予自身波动率大的个股更高的权重，让这部分个股拥有更高的因子值，达到增强效果。
　　最终通过分层聚类的方法在反转因子池中成功筛选出6个单反转因子进行排名分位数等权复合。复合反转因子模型IC为19.8%相较于中证500多头超额Rank复合IC为4.7%，多头年化超额提升至15.6%，多空年化超额提升至23.4%。
　　风险提示。投资者需注意模型失效的风险。