平安证券-2021年A股市场中期策略报告：冰与火之歌-210614

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核心摘要：市场震荡上行，布局成长风格我们认为下半年市场整体震荡上行，不同产业呈现“冰与火之歌”的特征，建议布局成长风格的结构性机遇。

市场环境：“经济动能筑顶+通胀高企+流动性震荡约束”组合不构成系统性利好，但改革政策加快推进有望持续提升市场风险偏好。

我国宏观经济动能见顶回落，基本面韧性仍在，企业盈利修复进入中后期阶段；海外欧美经济加快复苏，大宗商品价格大概率高位盘整。

整体流动性以震荡约束为主，存在阶段性扰动；从经济基本面和历史经验来看，美联储Taper对国内货币政策以及中美权益市场影响有限。

从改革增量利好来看，一方面，“固本培元”基调下一系列宏观改革政策加快出台，另一方面，在注册制改革推动资本市场高质量发展的背景下，居民资金配置有望进一步转移，增量资金仍有保障，境外资金中长期流入不变（当然汇率会构成阶段性波动），新发公募基金有望回归修复。

结构分化：三大因素驱动不同行业“冰”与“火”分化，新经济新概念迎来全新成长机遇。

一是源于经济转型加速，疫情后新兴产业盈利和资本开支双高增，传统行业内部新旧概念领域的资本开支分化趋势也在加强。

二是源于政策驱动，“十四五”规划注重科技创新推动高质量发展，政策围绕数字经济、绿色经济、消费经济三大方向助力构建现代产业体系，“碳中和”战略目标加码支持产业结构变迁倾向新能源、新能源汽车等低碳绿色产业。

三是源于资本市场定价差异，转型方向上的新兴成长概念获得更多资金认可，新旧领域的估值分化持续。

下半年展望：震荡上行，布局成长。

经济基本面对市场上行构成压力，流动性相应存在约束，但下半年政策和资金层面的持续利好有望继续带来风险偏好抬升，权益估值从股债收益比和盈利预期来看并未过分乐观。

建议关注新能源汽车、新能源、半导体、化工新材料、生物医药等行业，以及高景气产业链上更多企业投资机会的扩散。

风险提示全球通胀水平超预期抬升。

油价上行超预期和全球范围的碳减排政策超预期推进均可能推动通胀中枢超预期显著抬升，受此影响，美债收益率可能会超预期上行，由此可能带来全球资本市场的波动加剧，高估值品种可能受到更大压制。

美联储货币政策收紧节奏超预期。

如果海外经济复苏加快、通胀水平超预期抬升，美联储可能加快货币政策收紧节奏，带来美债收益率走升，巴西等拉美国家、印度、印尼等新兴国家的利率也将随之走升，由此可能引发新兴国家的债务危机。

国内金融监管防风险政策加码超预期，信用违约风险释放超预期。

资本市场严监管态势下半年仍将延续，4.9金融委会议重点关注地方金融机构风险。

若金融监管防风险节奏加码超预期，可能加快资本市场的风险暴露，债券集中违约、中小银行风险处置等个别问题值得密切关注。

与此同时，还需谨慎市场可能发生的信用违约风险与可能伴生的流动性的结构性收紧，中小金融企业经营压力可能会受到更多负面冲击。

新冠变种病毒蔓延超预期，全球疫苗接种进度和效果不及预期。

若新冠疫苗接种不及预期、疫情卷土重来，全球经济将再度面临冲击，若宏观经济超预期下行，国内市场需求相应承压带来上市公司企业盈利大幅下滑以及相应信用市场违约冲击的流动性风险。