国都证券-投资研究周报-210615

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一、近期市场展望：指数继续上行空间有限，把握成本或利率敏感型补涨机会驱动3月底至今的反弹行情的核心逻辑或动力，主要系中美两国国债利率阶段见顶回落、美元宽松退出时点预期延后，底层逻辑或关键变量因素为经济复苏不牢固、就业尚待恢复巩固、通胀预期降温、美国宽松政策退出缓慢。

1、市场脉动：指数反弹动力减弱，风格偏向中小市值。

1）近三月观点回顾：结构性反弹后，指数驱动力减弱。

四月策略月报《季报高增窗口期超跌反弹可期》中分析指出，短期风险释放较为充分，季报高增窗口期超跌反弹可期；五月策略月报《“估值高低-业绩预期差”制衡，反弹机会结构轮动为主》指出，美债利率及全球通胀预期下行等外部压力缓和，国内货币政策边际收紧节奏与力度担忧的缓解，内外压力的趋缓将提振市场延续结构性轮动反弹行情。

六月策略月报《指数修复动力减弱，把握利率与成本敏感型板块补涨机会》指出，利率下行后有望低位震荡、上游原料成本价格上涨压力缓解，建议重点关注利率或成本敏感型板块的补涨机会，结合3月底至今的反弹明显落后，可把握利率敏感型券商、科技（TMT、军工、新能源、创新药等）成长板块、及成本敏感型的家电、机械、化工、电力等中游制造加工板块的反弹机会。

2）市场脉动：风格偏向中小市值成长股。

3月下旬至5月底，美债利率与美元指数均自阶段顶部震荡回落的外部环境，国内“经济复苏强度减弱、通胀降温、宏观政策预期平稳”，同时季报表明上市公司业绩增速与盈利能力正处于快速修复周期，共同驱动3月底至5月底的指数震荡反弹行情。

近两个月的市场震荡反弹期间，受美联储政策预期波动、大宗商品价格震荡加剧及人民币汇率快速升值等因素扰动，指数波动加剧，风格轮动频繁，消费、成长、周期、金融等风格交替引领反弹。

3月25日至5月底的震荡反弹行情，整体交易逻辑或主线是以“利率震荡下行、估值压力修复”，期间领涨指数为创业板指、高市盈率、高价股、基金重仓、绩优股等，反弹幅度在23-13%不等；值得注意的是，以上领涨指数也为2/18至3月底期间利率上行预期引发的领跌板块，前后反应的利率预期变化的逻辑一致。

然而，6月以来，10年期美债利率连续回落至1.5%附近后趋稳，而10年期中国国债利率已累计反弹9bp至3.13%，市场驱动逻辑减弱，指数转为震荡回落。

6月1日至今，上证指数、深成指、沪深300、创业板指、科创50、万得全A各累计下跌0.7%、1.3%、2.0%、0.3%、0.4%、0.5%，较2/18前期高点相比，以上各主要指数仍各下跌了1.8%、7.3%、10.0%、3.4%、0.1%、1.6%；值得注意的是，2/18至3月底的快速调整主力以机构抱团股为主，而中小市值股票进入久违的修复反弹行情，2/18至今，中小市值风格指数普遍录得24-8%的逆势涨幅。

风格指数方面，6月以来，利率敏感型的中小市值、高市盈率指数明显强于大市值、低市盈率指数，高市盈率、中证500、小盘、国证2000累计上涨1.7-0.7%，而绩优股、低市盈率、上证50、沪深300、中证100、大盘指数累计下跌2.7-1.6%不等。

行业板块表现方面，6月初至今，煤炭、汽车显著领涨7.5%、5.7%，计算机、通信、化工以3.7-2.6%涨幅居第二梯队，交运、钢铁、电气设备及新能源、电子、建筑装饰及传媒等涨幅在1.6%以内；而休闲服务、家电、非银金融、房地产、食品饮料、农林牧渔等板块领跌，跌幅达5.7-2.9%。