中信证券-2021年5月经济增长数据点评：经济仍处于平稳恢复阶段-210616

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　　供给方面，5月内外需的平稳继续带动工业增加值两年复合增速保持在过去三个月的较好水平，同时服务业生产指数也保持环比加快态势，整体景气有望延续。需求方面，制造业投资活动加快，有效对冲了基建单月的回落压力，地产投资虽高位回落，但也仍保持在高增速区间。消费方面，受散点疫情等因素影响，5月社消增速环比回升幅度低于预期，但整体仍在恢复通道之中。整体来看，我们认为当前经济仍处于平稳恢复阶段。
　　工业：工业生产继续保持较好水平。5月，规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，两年平均增长达6.6%，连续3个月保持在6.5%左右的区间范围，分大类看，其中公用事业增加值增速加快，制造业增速则高位小幅回落。往后看，预计内需的稳步恢复与较强的外需有望继续带动工业生产在后续月份保持较好水平，我们维持对未来1-2个季度工业增加值两年平均增速保持在6-6.5%区间当中的判断不变。
　　投资：制造业投资如期延续较高增长，基建活动有所放缓。固定资产投资增速5月累计同比增长15.4%，其中两年平均增速4.2%，较前月小幅加快。具体来看，制造业方面，我们估算5月单月投资两年平均同比增长约3.66%，其中高技术制造业投资增长15.5%，回升幅度符合我们判断，恢复趋势有望延续；基建方面，5月单月基建投资转负（同比下降3.6%），但由于去年同期增速较高，以两年平均增速观察，5月单月基建投资仍有3.38%，继续保持在稳定增长水平，预计伴随后续地方专项债的发行加快，基建投资将继续保持稳定增长；地产方面，房地产开发投资5月单月两年平均增速8.96%，较前值有所放缓，地产销售则仍保持景气态势。结合5月的新开工与竣工数据观察，我们认为尽管竣工的逐步加快一定程度将增强地产投资的单位投资强度，但预计新开工的持续放缓一定程度也将影响后续的地产投资表现，预计其对整体固定资产投资增速的高贡献将继续逐月回落。
　　消费：整体消费复苏放缓，两年复合增长方面，社消小幅抬升，但限额以上消费出现回落。5月单月社会消费品零售总额35945亿元，同比增长12.4%，两年复合增速4.5%，较上月回升0.2个百分点，消费的修复节奏放缓。其中，限额以上的消费品零售总额两年复合增速为6.9%，较上月的7.1%回落了0.2个百分点。由于五一的消费情况显著好于清明假期（五一假期全国重点零售企业日均销售额比清明假期增长32.1%，但全月的环比增速只有8.4%），说明假期后的消费的确出现很大程度放缓。结合细分行业的消费情况，我们认为5月消费复苏放缓可能主要与通讯器材和汽车等消费增长回落以及广州散点疫情带来的负面影响有关。往后看，由于广州在6月14日才开始陆续解封，我们预计散点疫情对消费的拖累仍将在6月的社消数据中有所体现。
　　就业：形势稳定向好，重点关注青年群体就业情况。5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，较前值回落0.1个百分点，为自今年2月份以来，连续第三个月回落，城镇调查失业率持续下降，明显低于5.5%的控制目标，表明我国当前就业形势总体稳定向好。分不同年龄组观察，25-59岁人口调查失业率为4.4%，较前值回落了0.2个百分点，而5月份16-24岁人口的调查失业率为13.8%，较前值增加了0.2个百分点，表明当前就业市场可能还是存在一定的结构性分化，即将进入高校学生毕业季，青年人群的失业率可能会有季节性的攀升，应当重点关注。