中信证券-2021年5月财政数据点评：关注税收结构反映的经济运行状态-210617

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以两年复合增速衡量的公共财政收入和支出增速在本月均呈现小幅回落。

我们认为应该更加关注税收结构中反映的经济运行状态。

两年复合增速来看，企业所得税、土地增值税、房产税等收入增速回落明显，消费税、个人所得税表现亮眼，财政数据与当前实体企业利润空间受到不断上涨的原材料价格的侵蚀、土地市场景气回落以及居民就业和收入持续改善的经济情况相符。

事项：2021年5月一般公共财政收入同比增长18.7%（前值29.4%），其中税收收入同比增长19.3%（前值33.3%）；非税收入同比增长14.1%（前值3.3%）。

5月一般公共财政支出同比增长2.8%（前值-3.4%）。

1-5月全国政府性基金预算收入累计同增长25.6%；全国政府性基金预算支出同比增长7%。

公共财政收入增长放缓，税收收入增速平稳，非税收入是主要拖累。

5月公共财政收入为18446亿元，当月增速为18.7%，其中税收收入增速为19.3%，非税收入为14.1%。

由于公共财政收入是顺周期变量，因此考虑两年复合增速来看，5月复合增速为3.4%，较前值回落1.5个百分点，税收收入的复合增速较前值回升0.2个百分点至5.2%，非税收入增速较前值回落了12.3个百分点至-8.5%。

因此总体来看，公共财政收入增长放缓主要来自非税收入拖累。

税收内部，企业所得税增速较前值显著回落了39.4个百分点至12.4%，两年复合增速方面5月份已经出现微幅下跌，企业所得税增长显著放缓可能主要由于原材料价格上涨对中下游企业的利润和所得税纳税税基的侵蚀。

从两年复合增速来观察，土地增值税、耕地占用税和房产税等收入增速回落明显；主要税种中，增值税、国内消费税和个人所得税复合增长表现亮眼。

财政数据体现出当前实体企业利润空间受到不断上涨的原材料价格的负面影响、土地市场景气持续回落以及居民收入持续改善，与经济数据的结论相符。

针对全年财政的运行状态分析，6月7日，财政部部长刘昆发表了《增减之间提质增效――解读2020年中央决算报告》的演讲，提出随着提高企业研发费用加计扣除比例等新增减税政策效应逐步释放，同时受去年下半年同期基数相对较高影响，预计全年收入增幅呈现前高后低走势，财政收支总体上仍处于紧平衡状态。

公共财政支出较为平稳，其中社保支出和卫生健康增长较快，节能环保支出放缓最为显著。

5月公共财政支出17157亿元，同比增速为2.8%，较前值回升了6.2个百分点，但两年复合增速5月较前值略有回落，总体来看公共财政支出较为平稳。

从两年复合增速来看，5月增速较高的主要是社保、卫生健康和债务付息，增速分别为14.6%、4.1%和3.3%，跌幅较大的主要是节能环保、城乡社区事务和交运，增速分别-22.6%、-11.8%和-11.2%。

从1-5月的累计增速来看，教育、文旅、社保、卫生健康和债务付息均录得了正增长，其余的科学技术、节能环保、城乡社区、农林水、交运等支出依然低于去年同期水平。

我们在上月的点评中提到，今年财政将统筹保障民生和地方运转、化解地方债务风险以及有效支持实体经济等多方面的工作内容，因此财政整体将呈现紧平衡的状态。

1-5月公共财政收入累计同比3.6%，低于预算8.1%的增速计划，公共财政支出累计同比24.2%，远高于全年预算1.8%的计划安排，预计后续财政支出节奏将有所放缓，向全年预算的增速计划靠拢。

政府性基金收入增速下降，支出增速回升，但绝对金额基本匹配，符合政府性基金以收定支的要求。

1-5月政府性基金收入29704亿元，累计增速为25.6%，较前值回落了11个百分点。

1-5月政府性基金支出为29614亿元，累计增速为-7%，较前值回升了2.6个百分点。

政府性基金收支增速的差异主要来自去年上半年在疫情的影响下，政府性基金支出加速支持实体经济复苏因此带来了较高的基数。

如果从绝对值观察，今年政府性基金收入和支出的绝对规模基本匹配，符合政府性基金以收定支的要求。

按照预算对全年政府性基金收入增速1.1%、全年支出增长11.2%的要求，预计后续支出还将显著提速。

同时，5月地方政府新增专项债发行3500亿左右，较4月明显增加，今年新增专项债的发行节奏明显后移，预计对实体经济的支持效果也将在后续的月份中逐步体现。