中原证券-固定收益专题：曲线形态相对稳定，利差震荡为主-230410

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（以下内容从中原证券《固定收益专题：曲线形态相对稳定，利差震荡为主》研报附件原文摘录）
　　投资要点： 　　受到降准落地和跨季后资金宽松、价格下降影响，收益率曲线整体略微变陡。总体仍处于震荡格局中。超长债也稍有调整。具体来看，国债收益率曲线形态正常，国开收益率曲线偏平。10年国债、国开carry水平（以FR007利率互换1年期锁定资金成本）47.5和64.6bp，较上期有所反弹。历史分位数12.5%和1.6%，分别处于历史偏低和极低水平。 　　利率曲线中短端偏平坦，中长端进一步变平。凸度上升，各蝶式组合低位回升。国债1*5、1*3、3*5利差处于历史中性位置（分位数40%-60%附近），较上两周均有一定回升。国开1*5和1*3显著回升，但仍处于历史较低位置（分位数5%-10%）。国债5*10、10*30、30*50利差分别为13.1、38.6和4bp，近两周均有所回落。 　　国债期货跨期价差涨跌互现变化不大。上周IRSrepo1*5\1*2\2*5spread有所反弹，仍处于历史80%以上的较高分位数水平。Shibor*repobasis1年和5年分别为22和38.67bp，处于历史偏低分位数（20%附近），继续回落。上周T主力-T下季合约跨期扩大0.02元，仍处于历史高位。国债期货期限价差缩窄，2TF-T缩窄0.07元，4TS-T缩窄0.2元，均仍处于历史低位。 　　永续债和超AAA短端利差缩窄，长端表现好于短端。AAA-银行二级债1、3、5年期利差分别为44.8、55.9和70.0bp，AAA-永续债1、3、5年期利差分别为53.1、71.3和85.2bp，上周总体下行，2-4年表现好于1年和5年，反应市场久期有一定程度拉长。 　　投资建议：上周五存款利率下调新闻短暂点燃市场做多热情，但并未打破市场僵局，周一市场重归平淡。总体来看，降准后，曲线短端的极端形态近期有普遍、明显的修复。4-5月税期对资金面的考验是未来一个决定阶段曲线形态的关键因素，当前短端的定价对资金价格收敛存在一定忧虑，如果资金宽松意外维持较长时间则短端1*3、1*5等利差有进一步修复的可能。衍生品方面，irsrepo1*5spread超跌反弹后依然偏高，仍有一定价值。国债期货长端上周五以来净基差再度偏快收敛，而已较为昂贵，性价比较差的短端TS相对偏弱。我们认为如果交易情绪维持较好仍有远月价差收窄的可能，做窄T跨期价差值得关注和布局。此外，T合约净基差当前在0.35元附近，而TS合约净基差已接近0，4*TS-T中期可能也仍有一定收敛空间，值得择机布局。 　　风险提示：1）人民银行货币政策态度快速转向；2）地缘政治和金融风险不确定性导致债市大幅波动；