中原证券-相对价值双周报：曲线过度平坦，降准后趋于修复-230321

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（以下内容从中原证券《相对价值双周报：曲线过度平坦，降准后趋于修复》研报附件原文摘录）
　　投资要点： 　　受到税期资金面收敛影响，上周国债、国开收益率曲线一度处于极为平坦状态，但在降准落地意外偏早的影响下，短端周五尾盘有所回落，国债、国开收益率曲线全周略微下行和陡峭化。超长债后半周受到市场一定追逐，下行幅度偏大。具体来看，国债收益率曲线偏平。曲线上10年国债收益率历史分位数38.1%（计算近4年，即2019年同期以来，后同），小幅高于临近位置。国开收益率曲线尤其是5年以下部分极为平坦。10年国债、国开carry水平（以FR007利率互换1年期锁定资金成本）46.1和62.1bp，较前一周末震荡略有下行，分别处于历史偏低和极低水平。 　　利率曲线中短端平坦，利率曲线中长端偏平。各蝶式组合处于低位，上周涨跌互现。国债1*5、1*3、3*5利差分别为43.75、27.5和16.3bp，处于历史中性偏低位置（分位数35%-40%附近），上周多数略有回升。国开1*5、1*3、3*5利差分别为35.5、22.1和13.4bp，上周均小幅回升，仍处于历史极低位置（分位数5%以内）。国债5*10、10*30、30*50利差分别为17.4、37.8和5.2bp，本周涨跌互现。5-10年偏平（分位数42.6%），10年以上段平坦（10*30分位数2.5%）。国开5*10、10*20利差分别为16.9和30.5bp，均处于历史较低位置（分位数25%-30%）。 　　国债期货跨期价差收窄，期限价差扩大。上周IRSrepo1*5\1*2\2*5spread上周下行，周五有所反弹，但仍处于历史70%-80%的较高分位数水平。Shibor*repobasis1年和5年分别为26.1和41.4bp，处于历史偏低分位数（34%附近），上周也均有小幅回落。T主力-T下季合约跨期缩窄0.06元，仍处于历史高位。2TF-T扩张0.09元，4TS-T扩张0.12元，均仍处于历史低位。 　　永续债和超AAA短端利差扩大，长端表现好于短端。具体来看，1、3、5年期超AAA对同期限国开利差分别为27.7、28.7和35.1bp，5年期下降，1年期上升。AAA-银行二级债1、3、5年期利差分别为41.8、60.2和69.9bp，AAA-永续债1、3、5年期利差分别为51.4、73.9和88.1bp，上周总体上行，长端表现好于短端，反应市场较为追捧利差较高的性价比品种。 　　投资建议：周一快速陡峭化下行后，国债曲线形态已基本恢复正常，国开平的程度也有所缓解。从曲线角度来看，1*5做陡和1+10-5*2做凸存在一定关注的价值。 　　风险提示：1）人民银行货币政策态度快速转向；2）地缘政治和金融风险不确定性导致债市大幅波动；