方正证券-丘钛科技-1478.HK-安卓摄像头模组领军企业-210620

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产品结构明显优化，公司业绩创新高。

2020年公司营业收入约为人民币174.0亿元，同比增长约32.1%，毛利率约为10.2%，主要受益于公司推行多年的产品结构优化战略取得重大进展，1000万像素及以上摄像头模块产品的销售数量占摄像头模块产品销售数量的比例提升17.5%至71.3%，而3200万像素及以上摄像头模块产品的销售数量占摄像头模块产品销售数量的比例提升14.6%至24.2%，推动摄像头模块的平均销售单价由去年的人民币25.52元上升51.7%至38.72元。

聚焦摄像头模组业务，研发创新为发展赋能。

2020年5G手机的销售占比持续增加，约累计达至1.63亿台，反映新的智能手机换机潮正在酝酿，蓄势待发。

公司持续推进摄像头模块产品研发，产品的功能和性能均得到大幅提升。

在功能方面，公司已跻身3200万像素及以上高像素单摄像头模块的中国三大摄像头模块制造商之一，在性能方面，公司成功实现把较传统光学防抖（OIS）的防抖角度提升两倍的微云台防抖技术带进手机，重新定义了手机摄像头模组于视频拍摄防抖和暗光拍照的境界。

指纹模组业务迅速发展，行业地位领先。

公司自2015年开拓指纹识别模块并于2016年实现指纹识别模组批量出货后，FPM业务迅速发展。

目前屏下指纹识别模块已确立为高端智能手机的主要生物识别装置，其中光学式屏下指纹模块独占鳌头，成为主流的技术路线。

未来公司将致力开发TFT-LCD光学式屏下指纹识别模块、大面积光学指纹识别模块等新一代产品，以延续公司在指纹模组领域的领先地位。

挖掘细分市场，非手机领域持续扩张。

经过公司多年深耕协作，在多个细分市场如车载和物联网产品领域均取得了初步成果。

公司自2018年Q2首次推出车载摄像头模块产品，两年内取得多家国内知名汽车品牌的Tier1或Tier2供货商资格。

目前超过十款车型的摄像头模块项目已进入产品研发和认证阶段，2021年有望实现量产。

同时，公司开始大规模量产扫地机器人摄像头模块和无人机摄像头模块等IoT产品，并进入包括智能手表产品等可穿戴设备领域的摄像头模块市场，在非手机行业领域内不断扩张。

锁定全球大客户，覆盖主要安卓智能手机品牌。

多年来公司凭借行业领先的研发技术与国内外各品牌建立了坚实和合作关系，以优秀的产品与良好的服务在客户间建立了广泛信任。

在海外，公司与瑞典FPC、印度Lava与印度Micromax等达成合作，在国内覆盖中国主流手机品牌并取得华为摄像头模组的直接供货商资格，未来公司会以更具成本效益的方案服务客户，进一步加强客户的粘性。

DCF估值：21.8港元我们通过DCF的方式计算出当前股价合理价值在18.1元人民币，按照2021年6月18日汇率0.83换算，约为21.8港元。

盈利预测：预计公司2021-2023年营收225.7/273.2/308.7亿元，归母净利润11.2/13.7/16.2亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：（1）行业竞争加剧；（2）技术研发不及预期；（3）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。