国信证券-2021年上半年信用债市场回顾：信用利差明显收窄，城投国企信用重定价加速-210622

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2021年上半年中债曲线变化：信用债收益率明显回落，信用利差快速缩窄截至6月15日，上半年利率债收益率曲线收益率基本稳定，信用债曲线明显回落（尤其是中低等级曲线），信用利差缩窄较多。

去年11月受永煤违约事件冲击，主要信用债曲线收益率（信用利差）均明显上行。

一季度，随着相关事件的暂时平息，各品种信用利差持续回落。

二季度，资金利率持续在低位，促进信用利差进一步下行。

经过上半年的回落，AAA中债曲线信用利差已经创2020年以来新低。

中债市场隐含评级变动（评级迁移）：下调占比仅次于2018年截至6月15日，2020年底的非金融企业债券中，有8.5%的个券所对应的中债市场隐含评级出现下调，有1.9%的个券所对应的中债市场隐含评级出现上调。

历史对比来看，今年上半年中债市场隐含评级下调的占比已经超过2019年和2020年全年。

分品种来看，2021年上半年民企债所对应的中债市场隐含评级下调占比16.6%，城投债10.2%，非城投国企10.3%，央企2.4%，前三者绝对水平均不低。

然后纵向对比来看，城投债和国企产业债2021年下调占比上升较快且绝对水平偏高，边际上是今年中债市场隐含评级下调占比提升的主要贡献。

分等级来看，各中债隐含评级2021年上半年下调情况为：AAA（3.7%）、AA+（7.6%）、AA（14.5%）、AA（2）（2.9%）和AA-（9%），隐含评级AA的债券下调风险最高。

然后城投债群体来看，2021年上半年下调情况为：AAA（5.4%）、AA+（14.2%）、AA（16.4%）、AA（2）（8.5%）和AA-（2.7%），隐含评级AA+和AA下调比例较高。

2021年上半年债券违约走势：违约风险可控从首次违约发行人数量来看，2021年上半年共违约11个，绝对水平较2020年同期略微下降。

另外从实际违约金额（包括展期等）来看，2021年上半年较2020年同期小幅上升。

违约率方面，2021年上半年违约率为0.35%（非年化），边际变化尚不明显。