中信证券-2021年11月中采PMI数据点评：“保供稳价”政策效果显现，制造业景气单月反弹至荣枯线上-211130

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“保供稳价”政策效果显现，工业品价格回落明显，前期压制制造业生产的因素明显缓解，因此制造业景气面有所扩大，并逐步传导至中下游行业，特别是高技术制造业、装备制造业和消费品等自身周期向好的行业，景气扩张进一步加快。

从企业规模来看，在价格压力缓解、海外假期邻近等因素的共同影响下，中小企业景气反弹，但持续性尚有待观察。

11月份非制造业方面呈现一定的分化，受散点疫情影响，服务业景气水平回落，但在基建施工加快的带动下，建筑业景气扩张加快。

▍事项：2021年11月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为50.1%，较上个月回升0.9个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为52.3%，较上个月回落0.1个百分点。

▍“保供稳价”政策效果显现，工业品价格明显回落。

10月中下旬，在国务院、发改委等多部门的共同协调下，前期紧张的煤炭供应已经在有序增加，煤炭价格逐步向基本面回归，11月份动力煤的平均港口价约为1073.9元/吨，较10月均价1946.1元/吨环比下降44.8%，降幅明显。

从PMI调查数据中也可以看到，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.9%和48.9%，分别低于上月19.2和12.2个百分点，其中出厂价格指数降至临界点以下，也印证了近期“保供稳价”等政策落实力度不断加大，价格快速上涨势头得到遏制。

从行业维度观察，化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均显著回落，降至临界点以下。

▍价跌量增，制造业景气面有所扩大，逐步传导至中下游行业。

随着煤炭供应有序恢复、价格回落，前期压制制造业生产的因素逐步缓解，因此在调查的21个行业中，12个高于临界点，比上月增加3个，制造业景气面有所扩大，逐步传导至中下游行业。

从生产端看，随着电力供应能力持续提升，制造业产能加快释放，11月生产指数为52.0%，比上月上升3.6个百分点，升至扩张区间，尤其是造纸印刷、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业的生产活动显著加快。

从需求端看，尽管11月份新订单指数仍在荣枯线以下为49.4%，但比上月上升0.6个百分点，尤其是农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业进入传统旺季，景气走高。

从行业分布来看，高技术制造业、装备制造业和消费品等行业，由于自身周期向上，景气程度较高，行业扩张在本月又有加快。

但是值得指出的是，由于PMI数据主要调查制造业企业的环比变化情况，因此整体PMI是否能够持续处于扩张区间仍有待观察。

▍在价格压力缓解、海外假期邻近等因素的共同影响下，中小企业景气反弹。

受行业分布影响，前期中小企业的生产、经营情况明显的受到了高企的工业品价格的压制。

随着价格压力缓解，中型、小型企业的景气有所反弹，11月份中型企业PMI为51.2%，较前值回升2.6个百分点，小型企业PMI为48.5%，较前值回升1.0个百分点。

另外，由于圣诞假期邻近，外需有所增加，11月份新出口订单指数为48.5%，较前值上升1.9个百分点，从行业分布来看，主要集中在医药、汽车、电气机械器材等行业，这些行业也集中了更多的中小企业，从边际变动来看，11月份小型企业、中型企业的新出口订单分别环比上行5.3和1.8个百分点，高于大型企业的边际变动1.3个百分点。

▍受散点疫情影响，服务业景气水平回落；但在基建施工加快的带动下，建筑业景气扩张加快。

11月非制造业商务活动指数呈现一定的分化，进入冬季以来，多地又出现散点疫情，并且波及地区范围较广，因此对服务业的生产活动影响明显，11月服务业商务活动指数为51.1%，较前值回落0.5个百分点，主要是由于接触型消费相关的生活性服务业景气下降明显，例如住宿、文化体育娱乐等行业。

而由于部分“十四五”规划重大项目逐步落地，因此基建施工加快，带动建筑业商务活动指数环比上行2.2个百分点至59.1%，扩张加快；11月24日召开的国务院常务会议要求，面对新的经济增速下行压力，要加强跨周期调节，在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险的同时，更好发挥专项债资金带动社会资金作用，扩大有效投资，预计近期基建投资增速或较此前有所加快。