中银国际-中银定量6月大类资产展望：支撑7月权益市场上行的三个核心逻辑-210628

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逻辑一：6月社融或大概率企稳回升，紧社融格局反转利多权益：6月份Shibor3M利率触底回升或预示社融数据触底企稳。

从社融变动的边际因素来看，截至2021年6月底，新增专项债发行进度不及30%，远低于2020年同期进度（约60%），新增专项债在Q3-Q4发力或为社融触底企稳的核心因素之一。

逻辑二：盈利或继续超预期上行，利多权益市场。

1）供给侧依然受限，涨价继续支撑盈利上行。

PPI在未来1个季度或继续维持高位。

支撑PPI处于高位的核心原因为供给侧的限制在短期内难以充分释放。

当前中国企业的资本支出意愿仍然显著低于2019年11月疫情爆发之前，在固定资产投资增速未恢复到疫情爆发之前水平时，涨价的压力将持续存在，预计PPI将在下一个季度继续处于高位。

2）指数层面，市场盈利预期仍在高位，中小成长与周期板块具有显著优势。

观察核心指数归母净利润未来2年复合同比以及同比季度变化指标可知，沪深300指数有触顶回落的迹象，但中证500和创业板指盈利预期仍然上行，相对优势显著。

逻辑三：估值对指数影响偏正面：十年国债利率在4-6月期间从高点回落，对沪深300指数未来回报率是正向支撑作用。

从各个指数的E/P(TTM)与指数未来回报率角度看来看，当前估值对各指数中长期回报率影响中性偏正面。

行业轮动推荐：基于分析师一致预期构建行业景气度指标与轮动策略。

本期看多的前五行业为电子、传媒、电力设备以及新能源、消费者服务、家电。

今年以来，按周度推荐前5行业等权配置的行业轮动策略获得累计收益8.63%，沪深300区间收益率为-1.06%，策略对应累计超额收益为9.70%。

风险提示：投资者需关注模型失效风险以及疫情和货币政策突然转向所引发的系统性市场风险。